光大证券-16洲际01兑付不确定性点评：洲际油气陷流动性困境-180419

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        事件回顾
        2018  年4  月17  日，洲际油气（简称“发行人”）被评级机构下调主体长期信用等级。此前发行人公告称，4  月29  日到期的债务工具16  洲际01  本金7  亿元以及相应息兑付存在不确定性。预计2017  年归属上市股东净利润出现亏损约2  亿元，成为2014  年以来首次年度净利润亏损。
        ◆  发行人的经营情况分析
        2014  年发行人将主营业务由房地产转型为油气行业。并购后，经历了国际原油市场相对低迷的阶段，实际的毛利率以及净利润不及预期，此外非直接成本对利润的侵蚀严重，并购后三费较快增长，其中财务费用的增加最为明显，年报披露主要原因为子公司马腾融资利息支出所致。
        除了付息的压力上升较快，2018  年的短期债务到期压力较大。2017  年三季度发行人的流动比率仅为0.44，剔除筹资活动的现金比率为0.03，如果考虑部分货币为受限资产，这个比例将接近于零。从当前资产结构以及现金流对短期债务的覆盖来看，发行人的短期偿债压力较大。
        ◆  资金筹措难度较大
        发行人公告称，将力争通过发行境外债券或金融机构借款等方式筹措基金应对本次债券的兑付困难，但从发行人最近一年的情况看来，资金的筹措难度加大。
        受限资产占比较较高。发行人的主要资产较为集中，但大部分资产已被质押融资，部分未质押的大额资产从性质来看相当于受限资产，难以处置或者用于抵质押再融资。
        信用资质负面影响较多。2017  年以来，实际控制人广西正和的负面信息频发，因股票质押式回购业务触发平仓线无力回购被强制平仓，还涉及与金融机构、民间借贷因履约问题被冻结持有发行人的股权。虽然这一系列事件的主体是实际控制人广西正和，但对发行人在金融市场的整体资信有一定的负面影响。
        并购投资过多积聚流动性压力。2014  年以来，发行人进行了密集的并购投资活动导致自身的流动性较为紧张。2017  年10  月，发行人公告称将1.3亿美元的基金份额转让，但获现金额仅为600  多万美元，不仅低于权益面额，而且远低于成本价。可能的原因是发行人在金额机构借款存在困难，急需变现金融资产补充现金流。
        ◆  引入战略投资者是可能的解决办法
        民营企业走出去并购，是我国充实油气资源的战略性举措之一。发行人当前拥有哈国在产油田，资源较为优质。无论本期债券是否按时兑付，流动性紧张仍是当期企业面临的主要问题，未来引入战略投资者可能是解决办法。