兴业研究-2018年4月煤炭行业月度报告：煤价逐步企稳-180424

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        摘要
        本月观点：3  月份动力煤价格延续了2  月份的下行走势，降幅依然较大，但从4  月份开始，进口煤受到限制，电厂日耗出现环比上升，秦港库存和六大电厂库存也开始拐头向下，供需格局边际改善，煤价在4  月中旬企稳反弹，预计未来几个月将维持企稳态势。炼焦煤和无烟煤价格在3  月份保持稳定，在4  月中旬出现补跌，考虑到炼焦煤和无烟煤的供给增量相对较少，下游需求也处在季节性回升阶段，预计未来几个月跌幅有限。
        行业基本面：（1）产量释放依然不明显。3  月份全国原煤产量2.9  亿吨，同比增长1.3%；累计生产原煤8.05  亿吨，同比增长3.9%。1-3  月份全国原煤产量累计增速并不高，且单月产量也在3  亿吨之下，表明在去产能和产能自然出清的背景下，煤炭产量释放依然不明显。（2）进口增速较高。前3  月份煤炭进口量同比大幅增长16.6%，但从4  月份开始，国家重启进口煤限制政策，预计未来进口煤增速将出现下降。（3）下游需求显弱势。宏观层面，1-3月份房地产投资累计增速达10.4%，但主要由土地购置费拉动，若将其剔除，则房地产开发投资增速或为负值；基建投资（不含电力）累计增速为13.0%，延续了2017  年的下行趋势。中观层面，3  月份火电产量当月同比增长1.4%，累计增长6.9%，是主要下游行业中唯一实现正增长的行业；生铁当月产量同比增长-1.1%，累计增长-1.2%；水泥产量当月同比增速-15.6%，累计同比-4.5%。微观层面，3  月份六大电厂平均日耗同比下降2.5%。
        债券市场：信用利差有所下降。AAA  评级债券的信用利差由2  月份的110BP  微幅下降到108BP，高于近五年中位数96BP；AA+评级的债券信用利差由2  月份的200BP  小幅下降到194BP，高于近五年中位数178BP；AA  评级的债券信用利差则由2  月份的652BP  下降到620BP，仍大幅超过近五年中位数220BP。
        评级跟踪：3  月份煤炭行业发债主体暂无评级变动。
        关键词：原煤产量，煤价，信用利差