兴业证券-国防军工行业海外研究启示录：通用电气，寡头竞合成就工业冠珠，航发核心机衍生动力家族-220918

《兴业证券-国防军工行业海外研究启示录：通用电气，寡头竞合成就工业冠珠，航发核心机衍生动力家族-220918（37页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-国防军工行业海外研究启示录：通用电气，寡头竞合成就工业冠珠，航发核心机衍生动力家族-220918（37页）.pdf（37页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　通用电气于1892年由托马斯·爱迪生合并几家电气公司而成立，当前主要在航空、医疗保健、可再生能源和电力四个领域开展全球运营，2021年营收占比分别为29.75%/24.74%/21.91%/23.60%。公司航空发动机业务全球领先，2019年航空分部营收达到近年最高值328.75亿美元，2004-2019年营收年均复合增长率7.51%，在总营收中占比从8.96%提升至34.53%。
　　从过度金融化到回归航空主业。出于市值考虑，1981年通用电气开始裁员并大规模引入金融业务，1999年通用电气资本服务营收占比高达49.9%，1981年1月2日至2000年9月8日，通用电气股价累计上涨4748.60%，跑赢道琼斯工业平均指数3695.14 pct。但过度金融化影响了科技创新能力，其隐患在08年金融危机中爆发；2015年公司去金融化。近年可再生能源和电力业务盈利能力不佳；2021年公司宣布将拆分为三家独立的公司，拆出医疗和能源业务，专注于航空。
　　军用发动机经历多次竞争。上世纪70年代通用电气以对手发动机故障为契机切入主力战斗机动力市场，后续虽然两次与普拉特·惠特尼竞标先进战机动力均告失败，但验证积累了变循环技术相关经验；目前两家正竞争F-35战机的自适应变循环发动机项目，美国军方以及两大航空发动机巨头已经形成共识，主力战机的下一代发动机将采用变循环模式。
　　商用发动机以合作取得成功。航空分部中商用发动机营业占比超六成，多款发动机是波音客机的唯一动力装置。联合研制是通用电气在商业发动机项目中常用的策略；通用电气与赛峰集团合资成立的CFMI公司已经全球领先，2021年以台数计占据全球商用发动机市场58%份额。
　　掌握先进核心机技术，军转民衍生系列型号是核心竞争力。上世纪60年代，通用电气开启GE1验证发动机计划，基于GE1发动机核心机衍生出了战机发动机（F101、F110系列）、轰炸机发动机（F118）、运输机发动机（TF39）、商用飞机发动机（CF6、CFM56系列）和舰船动力（LM2500系列），基于核心机的技术演进路线效果卓越。先开发核心机、再衍生发展系列型号的发展路径被广泛使用。
　　风险提示：1）装备价格压力影响部分企业业绩释放；2）上游资源品价格上行推升部分企业成本压力；3）设计或工艺不成熟影响批产进度；4）产能建设不及预期。