兴业证券-军工行业海外研究启示录：普拉特惠特尼，欲戴王冠，必承其重-220914

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　　普拉特·惠特尼公司（下文简称“普惠公司”）主营业务分为三大板块，分别为商用发动机业务、军用发动机业务和小型发动机业务，其中小型发动机主要由公司旗下的普惠加拿大公司开展业务。按客户类型分类，公司销售对象主要分为对美国政府、通过美国政府对外军售、直接对外国政府商业性军售以及商业航空客户，2021年的营业收入分别为51.40亿美元、12.73亿美元、5.41亿美元和111.96亿美元，分别同比增长-1.02%、3.58%、-7.20%和14.42%，收入占比分别为28.32%、7.01%、2.98%和61.69%。
　　2019年，公司民品业务收入为147.15亿美元，同比增长3.32%；2020年，受到全球疫情影响，公司民品业务收入仅为97.85亿美元，同比大幅下滑33.50%；2021年公司民品营业收入为111.96亿美元，同比增长14.42%，下游民航领域需求开始回暖。不同于民品受到疫情大幅影响，公司军品业务2020年营业收入为70.05亿美元，同比增长13.17%，2021年营业收入为69.54亿美元，同比基本持平，2018-2021年化复合增速为10.44%。分区域来看，美国本土是公司的第一大市场，2021年收入占比49.77%，海外市场中亚太地区占比21.40%，欧洲市场收入占比19.22%。2020年疫情之后，公司下游需求更加向美国本土聚集，美国市场2019年收入占比仅为41.24%，2020年快速提升至的50.83%。
　　2021年公司共交付发动机总数2666台，同比增长9.40%，其中大型商用发动机、军用发动机、普惠加拿大分别交付623台、218台和1825台，分别同比增长14.10%、-9.54%和10.61%，占比23.37%、8.18%和68.45%。相较于公司2019年3316台的总交付量，公司大型商用发动机和普惠加拿大受疫情冲击幅度较大，2020年交付量同比大幅下降26.81%和29.94%，从而导致发动机交付总数同比下降26.51%。2020年军用发动机交付量并未受到影响，同比增长12.09%。
　　公司营业收入从2000年的73.66亿美元增长至2019年的208.82亿美元，2000-2019年化复合增速达到5.64%，二十年期间营业收入呈现出持续向上趋势，反映出航空发动机行业需求整体向好。公司营业利润从2000年的12.00亿美元增长至2019年的16.68亿美元，2000-2019年化复合增速为1.75%；2020年，受疫情影响，公司营业利润为-5.64亿美元，二十年来营业利润首次为负数；2021年公司营业利润为4.54亿美元，重新转正。2000-2019年公司营业利润率从16.29%下降至7.98%整体呈现下降趋势，二十年营业利润率的均值和中位值分别为13.34%和14.74%。2000-2021年，公司累计营业利润为314.36亿美元，累计营业利润率（区间各年度累计营业利润/累计营业收入）为10.98%。公司在手订单额从2008年的236亿美元增长至2019年的852亿美元，年化复合增长率为12.39%。2020年受疫情影响订单额为781亿美元，同比减少8.27%；2021年公司在手订单为850亿美元，同比增长8.79%，2008-2021年化复合增长率为10.37%。
　　公司推出全新的MRO（Maintenance Repair & Operations，维修、修理和大修）服务品牌EngineWise，为客户提供更多的航空发动机维护维修预测和响应解决方案，将实现对全球400多家运营商共10500台普惠发动机的个性化MRO服务支持。2021年，公司发动机设备销售收入为111.89亿美元，同比增长9.85%，占比61.65%；服务业务收入69.61亿美元，同比增长5.41%，占比38.35%。
　　普惠公司是美国两型四代战斗机航空发动机的唯一供应商。公司深度绑定先进战机，先后击败GE公司成为F-16/F-22/F-35战机的主力发动机供应商，其中F135战机受益于F-35高订单需求，2021年全球已预定及审批中的订单对应价值超过30亿美元的F135发动机需求。为应对F135发动机制造及维修产能不足，公司推出EEP方案以提升发动机性能和成本效益，同时布局自适应发动机技术项目（AETP）以争夺第六代战机的发动机核心供应商地位。
　　风险提示：本报告基于公开资料的统计和整理，不构成投资建议。