中泰证券-全视角~个股：百洋股份、科斯伍德、星源材质、复星医药、康弘药业、浙江医药、仙琚制药、海螺水泥、华新水泥、口子窖、天地科技、航天信息-180502

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        今日速递
        【教育】范欣悦：A  股教育行业年报总结：证券化推进，分化凸显-20180501
        本报告研究涉及的  7  个细分领域的  17  只个股，为截至  2017  年末已有教育标的并表的个股，所属细分领域按照  2017  年已并表主要教育标的业务划分。
        收入同增  23%，净利润同增  77%。2017  年教育行业个股共实现营业收入  240.6  亿元、同增  22.8%，实现归母净利润  18.2  亿元、同增  77.1%。教育标的一般净利率高于原有业务，因此归母净利润增速显著高于收入增速。
        教育贡献收入比重提高，贡献利润比重下降。2017  年教育相关业务收入  109.7  亿元、同增  66.1%，收入贡献比重  45.6%，同口径上年教育收入贡献比重  33.7%。全年共有  12  个教育标的开始纳入合并报表范围，可见教育行业的证券化程度进一步提升。利润的角度，主要教育标的归母净利润  13.7亿元、同增  49.2%，贡献净利润比重  75.2%，同口径上年教育贡献净利润比重  89.3%，可见教育标的业绩完成质量下降。
        业绩承诺完成质量下降。17  只教育个股涉及的  33  个标的中，6  只个股的  9  个标的未完成业绩承诺/业绩预期，2016  年仅有  2  只个股的  2  个标的未完成承诺。2  只个股的  2  个标的已在  2016  年结束业绩承诺期，即  2017  年是业绩承诺结束后的第一年，利润均没有增长。
        6  家公司产生商誉减值。2017  年  6  家教育公司产生商誉减值、减值金额  1.65  亿元，上年仅有  2  家、但减值金额达到  5.07  亿元。
        K12  教培、职业教育收入增速较快。从增速看，K12  教培、职业教育细分领域收入增速迅猛。我们认为主要原因是并表时间和并表范围的影响，K12  教培、职业教育部分标的在  16  年下半年和  17  年开始并表，导致同比增速看起来较高。其他细分领域的并表范围变化较小，因而收入增速在30%~40%。
        国际教育、出国留学服务盈利能力较强。从盈利能力看，国际教育、出国留学服务毛利率较高，K12教培、教育信息化毛利率较低。我们认为主要原因是  A  股  K12  教培大部分为一对一模式，毛利率较低。除职业教育以外，其他细分领域  2017  年毛利率同比下滑，其中国际教育、教育信息化下滑幅度较大。
        建议重点关注：（1）年报和一季报业绩达标，收购标的优质、稳定成长、逻辑清晰的个股，如科斯伍德、百洋股份；（2）虽然业绩低预期，但是有望迎来拐点的个股，如洪涛股份。
        风险提示：学生人数、学费提价、校区扩张不达预期；未完成业绩承诺，可能会导致商誉减值