第一上海-李宁-2331.HK-上半年业绩超预期，流水高速增长，运营效率提升明显-210816

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2021.上半年I亮眼:2021上半年，公司得收入102.0|元人民(挝幌峦)，同比增L65%，主要受益於1)疫情後需求的恢，2)新疆棉事件影，3)公司新s/映绷鳟a品代言人，C合恿似陂gN量的高速增L，各管道均得了快速增L。

毛利率^同期大幅提升了6.4pct至55.9%，主要由於1)K端零售折扣的s窄，2)高毛利率的直I和商占比的提升，3)品Y和存化等因素。

I利率得24.9%，同比大幅提升10.4pct。

2021上半年w母Q利得19.6|元，同比大幅增L187%，N售高速增LcI杠杆效沟Q利率M一-步提升8.lpct至19.2%，下新高。

流水高速增L，看好未斫I效率和品牌力提升:2021上半年，集F整w零售流水(包括上及下)得90%-100%低段的高速增L，其中下管道80%-90%高段增L，增L主要.自店效改善，反映出公司管道/I效率的不嗵岣摺

存周D效率提升明@，K端零售折扣亦有高挝档母纳啤

公司⒗^m在商品、管道、供等方面精化管理，造“肌肉型企I”，同r随著公司a品力c行N力的增，整w品牌⑦M一步可持m成L。

{整目伺逯110.0港元，S持I入u:上半年品牌N售收入在新疆棉等因素酉赂咚僭鲩L，下半年我J橛绊⑦Hp弱，增速⑾虺B化水驶w。

但中L期砜矗崛起仍是大的荩就疗放圃诋a品、行N、管道等方面的L期e累⒅u@F，支持品牌的M-步成L，我仍看好公司未淼拈Lhl展。

基於更酚^的全年N售A期和利率假O，我上{了未砣甑挠Ay，A2021.2022、2023年公司利分e34.7|、42.0|、53.2|元。

我^m看好公司“纹放啤⒍嗥奉、多管道”的l展鹇裕型^m资龇蓊~，我{整目r至110.0港元，相於2022/2023年每股盈利Ay的53.0/42.0倍，S持I入u。

LU因素:疫情反、品牌拓展不及A期等。