第一上海-华润水泥-1313.HK-中期业绩小幅下滑，需求拐点已现，下半年业绩有望重拾增长-210817

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盈利能力下降，中期I小幅下滑：公司2021年上半年收入同比增L19.5%至201.8|港元。

水泥收入160.4|港元，同比增L16.9%。

熟料和混凝土收入分e5.86|和35.54|港元，分e同比增L20.2%和32.9%；毛利62.73|港元，同比p少8.6%；C合毛利率31.1%，^同期p少9.6百分c。

水泥熟料和混凝土毛利率分e33.0%及22.3%，同期分e43.7%和24.3%。

碛腥家缋36.34|港元，同比p少13.3%，每股盈利0.520港元。

需求拐c已F，下半年I有望重拾增L：公司Q2水泥熟料N量2405f，同比p少6.5%；公司上半年水泥熟料N量4359f，同比增加16%。

其中，各地^水泥N量均有不同程度的增L，其中V地^N量增L最檠杆伲V|地^上半年水泥N量同比增L16.8%，V西地^N量同比增L18.2%。

Q1水泥熟料ASP362港元/(同比10.2%)，Q2的ASP397港元/(同比+8.2%)，上半年ASP381港元/，^同期提升0.8%。

Q2毛利141港元/，同比p少13%，上半年毛利126港元/，同比p少23.6%。

毛利p少主要由於成本同比大幅提升了19%，而成本端的增加主要碜造睹禾r格的wq，21年上半年平均煤炭褓r同比增L了37.3%。

6-7月全r格v近年最大的跌幅，我y算全壤塾跌幅_到晌担禄饕怯伸队晁l繁，B加原材料r格高企，施工M度受到拖累，需求出F快速下跌，而近年a能U速度^快，限a政策有所，短期a能^剩。

我A中短期水泥r格跌至Y底，需求和r格拐c已F，S著九月行I迎硗荆r格⒅厥霸鲩L。

此外，V西、南和湖南等地^出F缺停GF象，我A缺影⒊掷m到四季度，下半年部分a能生a受限，供求PS有望反D，下半年I有望重拾增L。

目r9.44港元，I入u：κ奈逡约2035年初步建成社髁x鹇砜矗AO施建O的力度仍有待加，城市和r村的建O也仍然有^大的空g，大^建O_始逐步落，榛ㄐ枨碓隽浚γ麽崮昊ㄐ枨蟊３殖渥阈判模Kγ髂晁嘈枨蟊３酚^B度，A21/22/23年公司I收分e440|、448|及455|港元，Q利s82.4|、86.2|及87.2|港元。

我o予8倍PE估值中校r9.44港元，S持I入u。