兴业证券-4月通胀数据点评：PPI~CPI剪刀差可能延续-180510

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        事件：2018  年4  月中国CPI  同比1.8%，略低于预期的1.9%；PPI  同比3.4%，与市场预期持平。我们认为：
        CPI  继续下行：食品仍是主要拖累。继3  月CPI  的超预期回落之后，4  月CPI  同比回落至2.0%以下，食品分项仍是主要拖累（拖累CPI  环比约0.4%）。食品中的猪肉、蛋类、鲜果跌幅明显超过往年。尤其是今年以来猪肉价格持续下跌30%左右，对CPI  拖累较大。除食品分项外，4  月居住、教育文娱和衣着的环比涨幅也不及季节性规律，上涨明显超出往年的只有能源分项，其受到国际油价上涨的带动。不过，值得注意的是，近几个月波动较大的主要是食品、能源分项，而剔除食品和能源的核心CPI  同比维持在2.0%附近，与去年同期相差不大。
        PPI  反弹：来自低基数的贡献。4  月PPI  同比小幅反弹至3.4%，而环比与3  月持平仍为-0.2%，同比反弹主要是由于去年同期的基数较低。值得注意的是，4  月中下旬的流通生产资料价格指数环比出现反弹，而当月PPI  环比为负，月度与高频数据冲突背后，可能是由于统计部门的价格采样时间有所不同（月度数据的采样可能主要来自每个月的前三周数据）。分项来看，PPI  生产资料和生活资料环比均为负，PPI  生活资料仍维持低位，由此可能暂时不必担忧PPI  向CPI  的传导。
        展望：PPI  同比可能继续反弹，CPI  保持温和。考虑到去年5、6  月PPI  环比仍为负，意味着基数较低，而且高频生产资料价格环比反弹，以及国际油价持续上涨对石油行业出厂价的带动，5-6  月PPI  同比可能继续反弹。不过这种反弹并非趋势反转，在经历这一阶段的反弹期之后，PPI  同比可能重归下行趋势。预计5-6  月CPI  仍保持温和，主要是考虑到两方面的因素：一是食品在经历了年初的快速上涨之后快速回落，截止4月的累计环比涨幅处于近年较低水平；二是医疗服务价格改革基本完成后，近年医疗保健的同比涨幅不断回落。两个因素可能会对冲油价上涨对CPI  的拉动效应。此外，贸易摩擦对CPI的影响在短期内尚未显现，仍需关注后续演进。整体而言，二季度的5-6  月可能延续PPI  高、CPI  低的“剪刀差”状态。
        风险提示：贸易战可能升温，从而影响国内政策；地缘政治风险可能导致油价继续上涨。