光大证券-美元走势分析：美元反弹，这次或真不一样-180513

《光大证券-美元走势分析：美元反弹，这次或真不一样-180513（13页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-美元走势分析：美元反弹，这次或真不一样-180513（13页）.pdf（13页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        要点    
        ◆近期美元汇率快速升值，某些新兴市场货币风声鹤唳。本轮美元反弹有何不同，到底是强势回归，还是老戏重演、升三天跌两天呢？背后的驱动因素发生了什么变化？对国际金融市场有何含义？  
        ◆中长期来看，美元并无弱势基础，"两驾半马车"支撑美元。一般而言，影响汇率中长期走势的有"三驾马车"，就是本国相对于别国的经济增长，本国的债务状态，以及贸易条件。与一般货币不同，撬动美元中长期"轮回"的是"两驾半马车"。美元与美国相对生产率的关系很密切，与其贸易条件的关系也比较明显，但与鉴于美元的储备地位，美国对外净资产头寸之间的关系没有非常显著。研究表明，美元的国际地位并没有因为欧元产生、人民币国际化而被削弱，其地位反而上升。综合这几个因素来看，当前美元的汇率并无弱势基础。  
        ◆市场似乎正在修复预期，美元"非常态"渐行渐远。从经济增长来看，2017年市场对欧洲日本过度乐观，这一预期可能正在修正。从货币政策来看，由于通胀放缓，欧央行与日央行表示不急于结束宽松的货币政策。从资产价格来看，美股经历年初的调整后估值有所下降，风险得到一定释放，德美利差持续走扩，支撑美元上行。与此同时，前期压制美元的非经济因素逐渐消退（如一些政治因素），美元兑主要货币远期汇率升值。  
        ◆减税不会拖累美元。市场也有股观点认为美国减税会增加财政赤字,拖累美元。从美国历次的减税后果来看，对美元的影响确实不是一致的。其实财政赤字跟汇率并无很直接的关系，认为财政赤字拖累汇率无非还是从增长、货币政策或者国际投资头寸的渠道来看。财政赤字就是政府负债较多，要么是欠国内非政府部门，要么是欠海外的钱。但美国财政赤字增加是为了减轻企业负担，利好经济增长，并且吸引资金流入，并不必然会拖累美元。当前美国财政赤字并不是非常高，也难想象美国要靠货币化来填补赤字。如果财政赤字是欠海外的钱，那么就是从国际投资头寸的视角来看财政赤字对汇率的影响，而前面说过，美国国际投资头寸对美元汇率的影响并不大。  
      ◆本轮美元贬值，对新兴市场的影响难乐观。考察美元对新兴货币的影响不仅要看实体渠道，还要关注金融渠道。虽然当前新兴市场经济基本面比较稳固，大宗商品价格上行，但在金融自由化的年代，美联储货币政策的外溢性增强，资本流动对新兴市场的扰动增加。更加需要注意的是，金融具有顺周期性，会加速资本流动，放大金融不平衡。中美金融周期分化，中国经济下行压力增加，美元升值或意味着人民币小幅贬值压力。