光大证券-2018年一季度央行货币政策执行报告解读：微妙的转变-180514

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????????央行??2018??年一季度货币政策执行报告明确了降准+加息的合理性，重视完善价格型调控手段。降准旨在保证货币信贷和社融合理增长，并降低实体经济融资成本。而货币市场加息，适度发挥价格杠杆作用，有助稳定宏观杠杆率。随着??M2??可控性、可测性以及与实体经济相关性的减弱，目前央行更关注利率等价格型指标，如通过利率走廊促进政策利率向金融市场及实体经济的传导等。
????????宏观审慎管理框架进一步完善。具体体现在，为防止银行过度依赖批发融资，在??MPA??的同业负债考核项中纳入同业存单；伴随人民币汇率企稳，逆周期宏观审慎资本流动管理适时回归中性；宏观杠杆率高位企稳之后，通过差别化政策实现结构性去杠杆目标等。
????????几个数据的变化值得关注，3??月末银行超储率水平为??1.3%，较去年年底的??2.1%有明显回落，虽然有季末考核因素，但同时也显示在金融监管加强、非标回表的情况下，银行体系的流动性并非很充裕。非金融企业融资成本明显上升。3??月，非金融企业及其他部门贷款加权平均利率环比去年12??月上升??0.22??个百分点，表明货币市场利率的上升进一步传导至银行信贷端资产。
????????货币政策基调依然为稳健中性，但同时相关表述发生微妙变化，央行将去年四季度“稳增长、去杠杆、防风险之间的平衡”转为“稳增长、调结构、防风险之间的平衡”，同时还指出将“继续优化流动性的投向和结构，强化信贷政策的定向作用”。今年一季度末社融增速较去年年底??12%明显回落至10.5%，央行在报告中重申要保持货币信贷和社会融资规模合理增长，如果货币信贷和社融失速，央行会根据实际情况予以政策对冲。
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