兴业证券-利率债与衍生品回顾第三十四期：降准并不解“渴”，长债收益率上行-180501

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        投资要点
        资金面:  前紧后松。上周缴税因素造成的流动性紧张局面延续至本周，周三开始资金面有所缓和，到周六即将夸月时银行间利率出现转松迹象。央行降准的同时在公开市场净回笼进行对冲是导致资金面紧张的主要原因。资金价格方面  Shibor  保持稳定，同存发行溢价上行。本周公开市场净回笼  2700  亿。
        一级市场：净供给回落，一级需求尚可。在净供给大幅减少的背景下，本周一级市场整体需求弱于上周，尤其是以附息国债和农发债为代表的配置盘需求表现一般，可能与资金面持续紧张有关。
        二级市场:长债收益率先下后上。周一政治局会议讨论经济工作时出现“降低企业融资成本”、“持续扩大内需”等提法，市场普遍解读为对债市的利好，周二长债收益率下行。之后受美债收益率升破  3  影响，长债收益率小幅上行，定向降准的实施对资金面的作用有限，因而也没能明显提振债市情绪。全周十年国债收益率上行  10bp  至  3.62%，十年国开收益率上行  6bp  至  4.42%。
        国债期货：价格震荡回落，做多情绪缓和。本周十国国债期货主力合约T1806  由  95.075  降至  94.500，五年国债期货主力合约  TF1806  由  97.95  降至  97.69。周三  T1806  跌幅最大，达  0.42%。降准当天资金面仍然紧张造成的预期差可能是主要原因，另外美债收益率升“破  3”、美国财长率领的代表团即将来华就贸易争端进行谈判也是一个重要因素。
        期限利差：国开国债期限利差分化。本周国开国债  10-1、10-3  和  10-5  利差均出现分化，国开期限利差收窄，国债期限利差走扩。主要原因在于受资金面紧张影响国开债中短端收益率上升幅度较大，而同期限国债收益率则保持稳定。期限利差分化的背后可能是流动性分层的加剧。
        风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期