兴业证券-4月中国宏观数据点评：经济“坎坷”期之后-180515

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        投资要点
        事件：统计局公布4  月宏观经济数据，4  月固定资产投资累计同比降至7.0%，工业增加值同比回升至7.0%，社会消费品零售同比降至9.4%。
        我们点评如下：
        4  月数据指向经济的“坎儿”正在发酵。在2018  年年报《远方的风景，眼前的坎儿》中我们提到随着政策托底力度的减弱，2018  年经济将面临基建、地产下行带来的“坎儿”。4  月经济数据指向这些“坎儿”正在进一步发酵：一方面，统计局公布的基建增速和旧口径计算的基建增速均显著回落；其次，地产销售单月同比转负，虽然地产投资看似高位，但如果结合4  月土地出让金增速仍处高位来看，土地购置费或许是导致地产投资高位的主因，“挤水分”后地产投资对经济的拉动有限。
        需求整体偏弱，为何生产却出现反弹？从高炉开工率的回升，钢铁日均产量的回升，以及工业生产分行业数据中非金属矿物制品增速的转正来看，生产的反弹主要受复产的影响，因此阶段性的出现供需数据的背离。
        外部不确定性下，政策态度出现变化。如上文所说，此前我们认为经济的最大压力来自于政策托底力度的减弱，但是进入4  月后，随着中美贸易争端不断升级，为对冲外部的不确定性，政策态度上逐渐发生变化。在保持调结构防风险的大方向下，更加强调“稳”。首先，4  月17  日，央行意外降准，接着在4  月23  日，政治局会议上，罕见提出“世界经济政治形势更加错综复杂”、“持续扩大内需”等说法。另外，4  月社融和信贷增速的反弹或指向信用条件边际上也略有放松。因此政策从“稳”的态度将一定程度上缓解经济的波动。
        政策微妙变化下，经济进入平稳期。在政策态度逐渐倾向于“稳”，以及“坎儿”已经显现的背景下，对后期经济的预期可以不用那么悲观。我们认为，经济内在波动下降的背景下，市场的波动性可能反而会上升，因为政策对预期的影响加剧，特别是中美关系和全球地缘政治所带来的不确定性。
        风险提示：中美关系进一步恶化，国内政策态度转向