第一上海-H&H国际控股-1112.HK-给予买入评级-180508

《第一上海-H&H国际控股-1112.HK-给予买入评级-180508（2页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第一上海-H&H国际控股-1112.HK-给予买入评级-180508（2页）.pdf（2页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        HH国际控股（01112，买入）：一季度业绩增长靓丽
        2018年一季度收入同比增长35.9％
        根据公告，公司2018年一季度未经审核之收入同比增长35.9％至21.2亿元，其中成人营养及护理用品（ANC）业务贡献收入6.9亿元，较去年同比增长14.9％。另一方面，受益于公司高端及超高端婴幼儿配方奶粉业务的强势增长，公司婴幼儿营养及护理用品分部收入（BNC）同比增长48.9％至14.3亿元。
        高端奶粉及益生菌高速增长驱动BNC业务开门红
        由于公司2月底推出新注册的三款产品而经销商采取一次性补货所致，公司18年Q1高端及超高端婴幼儿配方奶粉实现45.7％的收入增长，超出我们预期。分品牌看，Biostime及Healthytimes品牌产品分部同比增长43.1％及192.5％，驱动公司奶粉市场份额同比提升至5.8％，其中16年底推出的有机品牌HT有望受益于线下网点的持续覆盖（目前仅分销4000家婴童店）以及行业的高端化趋势，预期将维持高速成长（当前奶粉收入占比仅为3.5％）。此外，公司益生菌亦同比增长93.8％，主要基于行业消费意识的提高、公司营销活动推广以及去年Q4部分订单的延期发货。
        ANC业务增长稳健
        公司ANC业务收入期内同比增长14.9％（若以澳元口径则同比增长20％），增速相对稳健。该增速较去年有所放缓，我们认为这主要由于公司1月起对中澳两个市场的Swisse旗下主要品类提价导致销量受到一定负面影响。得益于公司在电商平台的大力投入以及线下渠道的不断拓展，SwisseChina收入占比由17年底的接近30％提升至32.7％。自从PGT回购经营权后，公司已经接手了香港市场业务，并预期于6月进行其他海外市场业务的交接，预计有望对ANC业务的收入增长带来一定帮助。
        广告调整目标价至67.8港元，买入评级
        我们认为公司两大核心业务的增长势头持续向好，且期内对主要产品的双双提价（奶粉平均提价中单位数）显示了公司良好的品牌溢价，并有望部分抵消原材料成本高位带来的负面影响。尽管公司18年通过持续加大品牌及市场投入的方式来进行线下渠道拓展和抢夺行业份额，导致其分销费用率或将显著提升，但由于一次性开支的大幅减少、衍生品非现金公允价值波动下降和财务费用减少，我们预计公司18年净利润有望获得较大改善，以分部估值法为公司估值，得出公司目标价67.8港元，相当于18年28.0倍市盈率，维持买入评级。
        重要风险
        我们认为以下是一些比较重要的风险：1）保健品行业监管进一步收紧、2）申请注册或备案的进程不如预期、3）公司Swisse线下拓展业务缓慢，及4）食品安全事件。