光大证券-2018年5月经济金融数据前瞻：抢跑复工或助生产，难振投资-180602

《光大证券-2018年5月经济金融数据前瞻：抢跑复工或助生产，难振投资-180602（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-2018年5月经济金融数据前瞻：抢跑复工或助生产，难振投资-180602（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        要点
        欧洲复苏减弱，但美国贸易大棒高举，贸易抢跑或继续。土石方复工势头略缓，房地产投资增速或微降至9.7%。贸易抢跑与复工助增产量，难增资本开支，制造业固定资产投资增速或大致与前期持平于4.8%左右。城投严监叠加信用违约事件增加，基建增长将小幅下滑至7.2%。限产季结束企业复工继续，5月PMI反弹，叠加气温高于往年，6大发电集团耗煤量超同期，5月工业增加值或小幅反弹。复工低与基数提振PPI，或带动工业利润增长反弹。菜价低基数或带动CPI微升。信贷恐慌或影响信贷和货币增速。
        贸易抢跑或继续  
        欧洲经济复苏减弱进一步确认，而美国挑起的贸易冲突未见明显改善，  这为5  月份出口增添了阻力。不过4  月中国出口增速超市场预期，从相近的受关税摩擦影响的商品和不受关税摩擦影响的商品比较我们可以看出，出口商品针对贸易摩擦出现了抢跑现象，5  月份还会持续。此外在进口方面，中国开放进口趋势未变。在今年的博鳌论坛上，习主席表示中国将主动扩大进口，并希望发达国家放宽对中国高技术产品的出口管制。商务部也在进一步落实降低包括汽车和部分日用消费品的进口关税。预计5  月出口或达2100  亿美元，进口达1800  亿美元，同比增速分别为11%和20%，皆较上月略有下滑。
        制造业投资或持平前期  
        预计前5月制造业投资或与4  月持平，各行业增速或继续分化。我们将制造业分为上游资源类、中游机械制造类和下游消费类，其中计算机及通信制造业、电器机械及器材制造业、纺织业等与出口需求关系较为紧密。
        4  月投资强劲反弹的权重行业主要包括非金属矿物制品业、金属制品业、通用和专用设备制造业，该类行业的反弹主要缘于冬季限产季结束企业加速开工及房地产开发投资需求不弱等因素。预计5  月以上行业仍保持较高增速，  但随着房地产和基建投资增速放缓，这些行业投资增速在今年后半年或有所回落。此外5  月PMI  强劲反弹，其中生产指数、新订单指数、采购量指数均有明显回升，产成品库存指数从47.2  环比回落至46.1，表明企业生产热度有所回升。但新出口订单指数回升，或更多缘于贸易抢跑因素，预计前期受出口影响较大而投资下滑的企业可能更多处于观望状态，投资增速未必出现明显反转。综上，前5  月制造业投资累计同比或与4  月持平（4.8%）。  
        房地产投资增速微降  
        复工继续，但或有所放缓，5  月份房地产投资累计同比或回落至9.7%（前值10.3%）。土石方限产结束后房地产投资赶工明显，但4  月新开工增速已有回落，预计5  月建安增速或略有放缓。去年房企拿地多，土地购置费摊余的贡献将继续较大。随着资金来源放缓，融资成本上升，销售量价齐跌，房企总体新拿地或继续较慢，但因城施策下各区域分化继续加剧，一二线偏弱，卫星城、都市圈和其他三线依然偏强。
        基建增长将继续放缓
        基建投资或继续小幅下滑至7.2%（前值7.6%，同期16.7%）。城投严监叠加信用违约事件增加，4-5  月份，城投债净融资量持续下滑，5  月份更是变为负值，与此同时，政策性银行债净融资额在2  月份后持续下滑，4  月份变为负值，尽管5  月份大幅上升，但短期内对基建支撑有限；地方政府新增债务在5  月发行692  亿元，与去年同期相比下降55%，预算内财政整体来看支出快速增长的概率较小；加之，当前PPP  的落地率也在持续下滑，出库项目不断增加，目前融资状况对基建增长仍不利。总体来说，5  月份固定资产增速或小幅下滑至6.8%左右（前值7.0%）。
        零售或继续放缓
        可支配收入走弱，房价增速放缓，5  月社消零售或进一步放缓至9.3%。后地产时代，家电家具销售或难强。进口车关税下调和《汽车产业投资管理规定(征求意见稿)》的出台催生消费者观望情绪，前三周乘用车销量同比下滑6%。“618”网购或压抑部分消费。但油价高涨，石油消费或继续反弹。
        工业生产和利润增长均或将小幅反弹
        5月份工业增加值或小幅下滑至6.7%左右（前值7.0%，同期6.5%）。4月份集中开工导致4  月份工业生产快速回复，5  月份以来高频数据显示工业生产仍较为强劲，其中6  大发电集团耗煤量同比增长约16%（前值5.5%，同期11.0%），高炉开工率也继续反弹70%以上（前值67%），但FAI  下滑或小幅拖累工业生产，预计5  月工业增加值在6.7%左右。
        5月份利润增长短期内稳定在20%左右（前值21.9%）。高频数据显示，6  大发电集团耗煤煤量5  月同比增长在16%左右（前值5%），高炉开工率继续反弹，整体工业生产区域稳定。黑色、有色、煤炭、石油、化工价格上涨，短期内支撑PPI。预计1-5  月利润增长仍在15%左右，但再看远一点，“紧信用”影响基建和地产投资，利润仍有下行压力，全年利润在增长或为10%左右。
        信贷恐慌或影响信贷增速
        4月底央行降准一定程度放大了货币乘数，对5  月份信贷增长起到了支撑作用。而商业银行压缩委托贷款和信托贷款仍在继续，同时央行对商业银行贷款额度指导调控，使得信贷增长最终可能体现在人民币贷款和未承兑汇票的同向增长上。预计5  月份社融中，人民币贷款或增加至1.2  万亿元，而未承兑汇票金额也正增长接近1400  亿元。
        从广义货币来看，5  月份部分企业债违约，引发了市场对债券市场违约潮的恐慌，低评级的信用债续借困难，开年以来财政收入频频超预期，而5月又受双税期影响，央行对冲力度可能不足，预计M2  的增速将在低位徘徊，比上月略下降0.1  个百分点至8.2%。微观企业营运活力表现不佳，M1  增速或将连续第四月低于M2  增速。
        通胀小幅反弹
        菜价或提振5  月CPI  同比或小幅反弹至1.9%（前值1.8%）。1）菜价同比反弹。立夏后蔬菜上市量增加，菜价环比季节性下跌，但去年同期气温偏高，跌幅更大，寿光和前海蔬菜价格同比均反弹，或对CPI  同比边际多贡献0.1  个百分点。2）猪周期底部回弹。前期大养殖企业扩产能，小企业上产量，猪周期继续下探，今年猪价季节性反弹较晚，5  月猪价同比跌幅仍在扩大，但3  月初以来生猪养殖进入亏损区，猪粮比跌破6  的盈亏平衡线，大猪库存去化，5  月下旬生猪价格开始反弹。3）粮价下跌。国储稻谷大量入市，而米市进入消费淡季，新上小麦质量不佳，粮价回落。4）非食品消费品价格或继续随生产价格趋势放缓。5）房价放缓抑制房租。
        去年同期环比负增、拉低基数，环保与开工叠加提振新增因素，5  月PPI同比或小幅反弹至3.8%（前值3.4%）。1）煤炭价格反弹。煤炭进口限制令4  月重启，而春季复工延后，下游需求释放，加上天气热于以往，6  大发电集团耗煤超过历史同期，动力煤和焦煤价格均环比涨，同比涨幅扩大。2）高炉开工率继续回升，但复工需求延续，钢铁库存仍在回落，MyIpic  综合钢价维持高位，同比涨幅扩大。3）国际油价持续上行，发改委上调国内成品油价格，能源价格同比涨幅扩大。煤基与油基化工品价格同样反弹。4）生态环境部组建督查组进驻多省市，开工提振，有色价格同比上升。