华泰证券-海外大类资产笔记133期：特朗普开征盟友关税或推动欧中合作-180603

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        大类资产综述：意大利政治风险缓和将提振全球股市风险偏好
        5  月29  日多变的意大利局势及重新大选的可能性上升触发意大利股债双杀，避险情绪导致美元，黄金，美债急涨。5  月31  日美国商务部长罗斯表示6  月1  日起对欧盟、加拿大和墨西哥的钢铝产品分别征收25%和10%的关税，欧美股市大跌。随着联盟党派推选的候任总理孔特再度被意大利总统任命，组阁态势逐渐明朗，欧洲股市31  日普涨。意大利十年期国债收益率由30  日的高点3.237%回落至6  月2  日的2.674%。欧元结束连续六周下跌态势，本周小幅上涨0.1%。本周布伦特油价小幅上涨0.3%，收于76.71美元/桶。美原油库存超预期减少、俄罗斯和OPEC  增产效果存疑支撑油价。
        意大利新政府宣誓就职标志着组阁拉锯战的结束，意大利短期脱欧概率低
        意大利总统马塔雷拉5月31日再度任命五星运动党和北方联盟提名的孔特为总理，6  月1  日新政府宣誓就职。民粹主义政党最终仍是作出了一定的妥协：1）疑欧派、支持退欧的萨沃纳不再出任经济和财政部长，改由留欧派的特里亚出任。萨沃纳担任欧洲事务部长。2）最终版本的组阁协议没有要求欧央行核销债务，也未提及退欧。市场担心的风险点在于意大利脱欧和债务危机。我们认为意大利短期脱欧的概率较低。首先，民调表明主流民众反对退欧，这或是两党近期在此立场上软化的原因。其次，意大利总统是亲欧派，虽然实权较小，但总统可以任命总理和部长及解散议会。
        意大利债务危机短期爆发的可能性较低，但债务问题仍会持续发酵
        我们认为虽然意大利债务危机在短期爆发的可能性较低，但债务问题仍会持续发酵。五星运动党和北方联盟在对欧盟债务限制的不满，对紧缩政策的反对以及对欧元的怀疑等方面意见较为接近。两党主张实行削减税收、促进福利支出等政策，这均会增加财政赤字，并加剧债务压力。但是我们认为，两党内部的矛盾、外部欧盟的制约会对债务危机的爆发形成制约。首先，两党是经过多轮磋商才最终进行联合组阁，内部矛盾将会拖慢政策进程。其次，只要意大利留在欧盟，欧盟《稳定与增长公约》仍会对财政赤字和债务形成一定的制约，但意大利和欧盟之间的冲突或会加剧。
        特朗普开征盟友关税或将推动欧盟和中国合作
        美国从6  月1  日起对欧盟、加拿大和墨西哥的钢铝产品分别征收25%和10%的关税，三方随即宣布报复举措。欧盟已诉诸世贸组织争端解决机制，并计划在6  月20  日对28  亿欧元的美国商品征收25%关税。加拿大宣布对约合128  亿美元的进口美国商品征收关税，措施将于7  月１日生效。我们认为从特朗普退出伊朗核协议，到单方面发起贸易争端，美欧的盟友关系正在悄然发生变化。特朗普开征盟友关税或将倒推欧盟和中国的合作。6月2  日欧盟委员会主席容克会见国务委员兼外交部长王毅，称单边制裁不可接受，欧中加强全面战略伙伴关系不仅符合欧中利益，也符合世界利益。
        美国经常项目赤字减少会带来短期美元指数的上涨，但是提振作用有限
        我们认为美国经常项目赤字减少会带来美元指数的短期上涨，但后续均出现回落。我们进一步选取1980  年附近美日贸易战作为观察时点（由于1985年签署广场协议对于汇率存在直接的影响，2002  年美欧钢铁贸易战体量较小，较难进行类比）。当时美联储尚未大幅收紧货币政策，而美日已签署多个行业协议。1979-1981  年的汽车贸易谈判带来了1981  年的美日贸易逆差缩小，美元指数出现小幅上涨，从低点85  上涨到高点95，随后回落。我们认为美国扩大出口，减少进口，对于美元指数有提振作用，但作用有限，维持美元指数或阶段性反弹至三季度，达到94  至97  之间的判断。
        风险提示：中国处在新旧动能转换的阵痛期，企业经营和融资状况存在进一步恶化概率；中美贸易谈判存在反复性，市场风险偏好波动性较大。