第一上海-康师傅控股-0322.HK-给予买入评级，目标价升至20.8港元-180604

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        康师傅（322，买入）：一季度业绩显著增长，资产优化和精益效率是未来看点18年一季度业绩显著增长公司18年一季度实现营业额15亿元，同比上升5.9％。受益于产品提价及组合优化，公司整体毛利率同比上升1.6个百分点至29.7％。若扣除资产活化及设备减值影响，公司调整后EBITDA同比提升12.0％至19.41亿元。
        方便面高端化持续进行中
        公司期内方便面营业额同比增长8.6％至63.1亿元。期内公司主动聚焦高端面市场，驱动高价袋面及容器面分别增长16.8％及6.9％，合计收入占比已达89.3％，而中低价面的大幅衰退亦使得公司市占率环比微降至49.9％。尽管期内主要原材料价格仍处于高位，但受益于产品直接提价及产品组合优化，方便面毛利率同比提升2.5个百分点至30.3％。扣除资产活化及减值影响，公司18年一季度方便面业务EBITDA同比上升63.6％至7.89亿元。考虑到国内方便面市场回暖态势明显（一季度销量同比增长7.5％），且公司持续推进产品高端化策略，我们预计18年方便面利润复苏有望持续。
        饮品业务改善趋势维持
        公司期内饮料营业额同比增长4.6％至83.5亿元，其中即饮茶、碳酸饮料均有不错表现，分别同比增长6.0％及26.6％，而果汁及包装水则落后于行业结构升级而持续下跌。受益于一季度部分产品提价及规格调整，饮品业务毛利率同比提升1.2％至29.3％。扣除资产活化及减值影响，公司饮品业务EBITDA同比增长20.1％至28.62亿元。尽管17年饮品营收高基数给今年的增长带来一定压力，但基于1）年内公司将加大饮品多元化渠道开拓；2）提价及规格调整有助于公司直接改善毛利率；3）轻资产化及结构简化战略的持续进行将进一步降低费用率，我们预计饮品业务利润改善趋势不变。
        目标价提升至20.8港元，买入评级
        年内公司将加大通路转型力度，开拓多元化消费场景以驱动饮料业务增长，其中广告营销方式的年轻化（赞助创造101）有望为公司带来年轻群体的关注，加之轻资产化战略带来的运营效率提升，预计旗下两大业务利润持续恢复。我们轻微提升公司18-19年盈利预测2.0％及4.8％至23.70及27.2亿元，上调公司目标价20.8港元，相当于18年盈利预测的12倍EV/Ebitda，买入评级。
        重要风险
        我们认为以下是一些比较重要下行的风险：1）主要原材料的价格反弹、2）市场竞争加剧。