兴业证券-新旧动能转换期的经济与金融市场：信用的七年轮回-180611

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????????要点????????
????????我们在2018年宏观年报《远方的风景，眼前的坎儿》中指出，2018年中国经济面临与2011年类似的问题，在2016-2017年托底政策消退之后，一方面经济的下行压力显现，另一方面信用风险也进一步暴露。这些判断在上半年经济中已得到验证，往后看，我们认为：??
????????国内宏观：新旧动能的转换期??
????????o??2018年下半年中国经济仍面临旧动能的减速。与2011年相似，当2016-2017年托底政策效用消退，信用派生出现放缓，经济下行压力和信用风险的上升仍将是贯穿全年的主题。??
????????o??但与2011年所不同的是，虽然同样面临经济的"坎儿"，但十九大对未来提供了更加清晰的远景，在旧动能减速的同时，新的动能也正在孕育。??
????????海外宏观：波动的来源??
????????o??2018年以来，全球同步复苏呈现趋缓迹象，结构上呈现"美强欧弱"格局。虽然需求高位回落，但油价回暖的推动下，通胀恐难下行。通胀压力叠加美国"宽财政紧货币"的政策组合，美债收益率中枢明显抬升。在此背景下，美元的边际走强带来新兴市场资金外流的压力。
????????o??全球经济边际性放缓，叠加流动性全球趋紧，海外波动率今年整体呈现上升趋势。而在特朗普"祸水东引"的政策下，我们需要更加警惕事件性冲击对国内金融市场的扰动。??
????????金融市场：短期避"坎儿"，心念"远方"
????????o??今年以来，经济如期放缓，叠加波动率上行，股市整体表现较差，公募基金加仓医药等防御性板块。同时，经济放缓叠加政策结构性去杠杆，债市走牛。两者均指向短期避"坎儿"。??
????????o??中长期视角，十九大报告中提出"加快建设创新型国家"，在融资、财税等方面推进新经济相关的一些优惠政策，新经济相关的一些优质标的可能成为心念"远方"的投资方向。??
????????o??在非标转标的大趋势下，ABS等新业态可能得到快速发展，未来市场的空间有望进一步打开。
????????风险提示：地缘政治风险；国内外经济、政策形势超预期变化。????????