华泰证券-美联储6月议息会议点评：联储加息，美元关键看欧央行-180614

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        联储加息，美元在纠结什么？主因在欧央行
        6  月议息会议声明偏鹰，声明公布后，美债收益率升破3%后回吐部分涨幅，美元急涨破94  后回落。我们认为，美元出现回落有以下两点原因：第一、联储议息会议之后市场的焦点转向了欧央行。欧央行6  月14  日议息会议可能会讨论退出QE。如果没有讨论，或是模糊了未来加息指引，美元指数本轮反弹可能持续至三季度。但如果欧央行未来的货币政策收紧节奏持平或快于市场预期，美元指数可能结束反弹，重回长周期向下的轨道。第二、市场对于中美贸易冲突的担忧，此前白宫声明表示6  月15  日之前将公布关税最终清单。
        6  月加息靴子落地，符合市场预期
        联储宣布上调联邦基金利率目标区间至1.75%-2%，符合市场预期。我们认为，6  月议息会议并未反映联储大幅政策态度的转变，而是对经济预测和措辞表态进行了微妙调整。点阵图显示18  年加息四次，这并不能完全代表联储理事会18  年加息四次的判断，大多数官员未调整点阵图预期。我们认为联储下一次加息大概率在9  月，维持18  年加息三次的判断，市场波动或将反制过快加息，贸易冲突暂不影响美联储加息节奏，但需警惕中美贸易冲突对于国内资本市场风险偏好的压制。当前市场预期向18  年加息四次倾斜，但政治风险，贸易争端的不确定性可能会较大地影响加息概率。
        经济前景强化，6  月会议声明不再提及联邦基金利率低于长期平均水平
        6  月议息会议声明中除了经济增长措辞的强化，更存在以下三大核心变化：1）6  月会议声明删除了将密切关注通胀进展及联邦基金利率将在一段时间内低于长期水平的措辞。2）6  月会议声明表示联邦基金利率目标区间的进一步上升与经济活动的持续扩张、强劲的劳动力市场和通胀中期内接近委员会2%对称目标相一致。3）全文共出现了2  次通胀2%的“对称性”目标，相较5  月议息会议多强调了一次。在经济预测方面，6  月议息会议上调了18  年GDP  增速由2.7%至2.8%，全面下调18-20  年失业率，核心PCE  由1.9%上调至2.0%，维持2019  年和2020  年2.1%不变。
        联储技术性调整使得6  月实际加息幅度为20bp，但不影响未来加息进程
        联储进行了技术调整，上调联邦基金利率目标区间25  个基点将通过上调超储准备金利率20  个基点来实施，从而促使联邦基金利率更接近目标区间的中间值。超额准备金利率历来指导联邦基金利率，自2008  年12  月超额准备金利率通常设立在利率目标区间的上限。但5  月议息会议纪要显示美联储担心联邦基金利率的上升速度快于预期，或导致货币市场紧缩。6  月加息前，联邦基金利率1.70%  已升至目标区间的顶部区域，超额准备金利率1.75%  和联邦基金利率差值缩窄到5bp。我们认为，此技术调整使得6  月实际的加息幅度为20bp，鲍威尔在记者会上表示这不影响联储加息路径。
        点阵图并不能完全代表美联储理事会2018  年加息四次的判断
        18  年加息次数由此前的三次指向四次，3  月议息会议时15  名官员之中有7人预计今年至少加息四次，而此次点阵图中多了一个点上移，使得加息次数的中位数由3  次改为4  次。点阵图是显示联储理事会成员和各地方联储行长对联邦基金利率的预期，但是在参与预测的15  名官员中，只有8  名官员具有货币政策投票权。因此当点阵图发生较大变化时，我们可以看成是货币政策的前瞻指引，但当变化较小时，点阵图并无法准确预测未来美联储议息会议利率决策。鲍威尔在议息会议后的记者会上曾强调“大多数官员都没有调整点阵图预期”。我们认为，2018  年美联储未必会加息四次。
        风险提示：美联储经济复苏强于预期，美联储加息节奏超预期。