华泰证券-2018年5月宏观经济数据综述：投资增速回落验证需求侧下行压力-180615

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        投资增速回落验证需求侧下行压力，货币政策存在定向降准可能性
        我们认为，受政策扶持新经济发展、地产投资表现不弱等逻辑支撑，GDP增速快速回落的可能性较低。但受社融表外融资下滑较快、实体经济融资成本较高等因素影响，1-5  月份固定资产投资增速下滑到+6.1%，需求层面未来仍有下行压力。我们认为货币政策大概率已从稳健中性转向灵活适度，人民银行在4  月25  号进行了定向降准，我们判断如果经济数据下行压力继续体现，在6-7  月可能再次进行定向降准。4  月底中央政治局会议提出要扩大内需，体现了政策的前瞻性。我们认为扩内需的先导将是刺激居民消费升级、以及支持高新制造业发展。
        5  月工业增加值当月同比+6.8%，与我们预期一致
        5  月工业增加值当月同比+6.8%，其中制造业增加值增速同比+6.6%，增速较前值下滑0.8  个百分点，专用设备和电气机械增加值增速下滑较为明显，但电力燃气水生产供应业增加值当月同比+12.2%、发电量当月同比+9.8%均表现强劲。考虑今年端午节假期在6  月中下旬，而去年在5  月底-6  月初，因而今年6  月的工作天数可能略少于去年同期，我们认为今年二季度的工业增加值数据大概率不会再出现去年的“季末跳点”现象。我们维持二季度GDP  当季同比+6.7%的预测。
        5  月调查失业率稳定较好符合预期，居民工资性收入有支撑
        5  月份全国城镇调查失业率4.8%，比上月下降0.1  个百分点，符合我们前期对二季度失业率改善的预判。5  月工业生产和项目开工较为稳定，贸易摩擦也并未显著影响外贸部门出口订单，对就业冲击不大，预计失业率全年不会触碰5.5%上限。另外，就业市场稳定意味着居民工资性收入有较强支撑，一季度居民收入实际增速下行0.7  个百分点至6.6%，但其中工资性收入增速维持较高，我们认为回落主因是财产净收入和转移净收入，预计只是阶段性的，后期将有望改善，收入因素大概率不会对今年消费构成明显负面拖累。
        5  月社零同比增速超预期下行
        5  月社会消费品零售总额增速8.5%，前值9.4%，数据超预期走低，我们认为主因是汽车消费拖累，汽车消费增速5  月回落4.5  个百分点至-1%，降为负值，量-价两方面均有负面影响，受降低进口汽车关税政策扰动，5  月国内多家厂商提前降价，销售淡季+等待关税政策的因素也直接拖累销量。我们坚持年内消费增速前低后高的判断，预计下半年汽车消费将有改善。
        1-5  月固定资产投资累计同比增速+6.1%
        1-5  月固定资产投资累计同比+6.1%，其中制造业投资累计同比+5.2%、基建投资累计同比+9.4%，制造业投资增速小幅回升、基建投资下滑较明显。我们认为在经济需求侧存在下行压力的情况下，未来国家可能在高新制造业领域给出更积极的刺激政策。1-5  月基建投资增速较前值继续下滑3  个百分点，我们认为利率处于高位、金融去杠杆影响表外融资等因素将继续对基建投资构成较强约束。
        地产投资数据微幅回落，销售及到位资金小幅反弹
        1-5  月房地产开发投资同比增长+10.2%，相比上月回落0.1  个百分点。前期土地购置滞后计入房地产开发投资的效应正在消退。我们认为，地产销售政策短期较难显著放松，未来房地产企业通过销售商品房回流资金仍不容乐观，紧信用使得地产企业融资受挫，未来房地产投资依旧承压。除非国家再次出台较强的刺激政策，否则房地产投资增速预期逐渐回落到比去年全年7%更低的水平。
        风险提示：受金融去杠杆等因素影响，经济走势弱于预期。