华泰证券-海外大类资产笔记135期：鸽派欧央行助推美元短期一枝独秀-180616

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        美元关键看欧央行的判断得到验证，维持美元反弹至今年三季度的判断
        我们在6  月10  日的《欧央行6  月议息会议为何值得关注》及6  月14  日的《联储加息，美元关键看欧央行》中指出如欧央行本次会议的表态仍然偏鸽、低于市场预期，美元指数的本轮反弹可能持续到今年三季度；但如果欧央行未来的货币政策收紧节奏持平或快于市场预期，美元指数可能结束反弹，重回长周期向下的轨道。北京时间6  月14  日晚19:45,  欧央行公布了6  月议息会议决议。欧央行鸽派表态过后，欧元小幅上涨，但随后回吐涨幅并迅速下滑。美元指数急涨，涨幅近1.7%，逼近95  关口。我们维持美元指数持续反弹至今年三季度，升至94-97  区间的判断。
        如何解读欧元先涨后跌?退出QE  公布时间早于预期,但利率指引低于预期
        欧央行6  月会议声明有以下三大要点:1）每月300  亿欧元的资产购买规模将持续到9  月，10  月至12  月的月度购买额度缩减为150  亿欧元，并在12月末停止购买。2）12  月末停止购买资产后，欧央行仍会延续到期债券再投资，如有必要，再投资将会持续较长的时间以保持流动性的充足。3）欧央行表示政策利率至少保持不变至2019  年夏天，但是没有讨论未来加息指引。我们认为，欧央行退出QE  的公布时间早于市场预期，但是利率指引低于预期是欧元先涨后跌的主因。此前市场预期欧央行或在此次议息会议上讨论退出QE、并在7  月发布最终决定，还可能给出未来加息指引。
        欧央行6  月议息下调2018  年经济预测，上调2018  和2019  年通胀预测
        经济预测方面，欧央行下调18  年GDP  增速，由之前的2.4%降至2.1%，维持19  年1.9%，20  年1.7%的经济增速预测不变。德拉吉表示受不确定性上升，贸易外需较弱等因素影响，2018  年经济增长较为疲软，但认为经济增长依旧稳固，通胀压力继续上升。通胀方面，欧央行上调18  年和19年的通胀预测，均由1.4%上调至1.7%，这主要是出于油价的考虑。欧元区5  月HICP  同比增长1.9%，创自去年四月来最高通胀水平。推动5  月通胀急涨的关键因素是油价的大幅上涨。剔除波动性较大能源和食品价格的5  月核心HICP  同比上涨1.1%，较4  月0.7%仍呈现稳步上升趋势。
        预计2018  年欧元区经济将较2017  年放缓，一季度可能是今年年内低点
        欧元区经济以净出口拉动为主，17  年出口是经济增长的最大拉动，而18年一季度出口对经济拉动走弱，消费支出和存货变化对经济的拉动上升。欧元区一季度经济环比增速0.4%，较前三个季度环比增速0.7%放缓。自18  年初，欧元区制造业PMI  持续下滑，投资和消费信心指数放缓。我们认为，全球贸易改善边际趋弱以及贸易争端升温，或会打击出口和投资信心，这将导致18  年欧元区经济增速放缓。随着欧央行加息进程的延后，欧元弱化仍会对出口形成一定的支撑。宽松的货币政策同样会对经济增长提供功能，我们预计一季度可能是今年经济增速的低点。
        市场焦点转向德拉吉是否会在19  年10  月底离任前加息
        德拉吉的任期将在2019  年10  月底结束，市场焦点转向德拉吉是否会在离任前加息。值得注意的是，欧央行的措辞是政策利率至少保持不变至2019年夏天。德拉吉表示由于此决定是基于经济不确定性上升的情况下考虑的，用“夏天”这一次措辞的意图在于给出一个时间维度，而不是精确的时间点。我们认为，欧美央行货币政策呈现不一样的步伐，欧美利差或会进一步扩大，叠加上美国经济重回一枝独秀的局面，美元将在短期对欧元进一步走强。美联储渐进式加息叠加缩表，而欧央行将在年底退出QE，并且选择先结束购债，后持续进行到期债券再投资一段时间，未明确加息路径。
        风险提示：  美联储经济复苏强于预期，美联储加息节奏超预期，加大资产价格波动风险。全球贸易摩擦激化，冲击市场风险偏好。