莫尼塔-宏观快评：降准后，MLF还要续做多少？-211206

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为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。

本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。

此次降准是货币政策常规操作，释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的中期借贷便利（12月15日MLF到期量为9500亿），还有一部分被金融机构用于补充长期资金，更好满足市场主体需求。

人民银行坚持正常货币政策，保持政策的连续性、稳定性、可持续性，不搞大水漫灌，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

此次降准的目的是加强跨周期调节，优化金融机构的资金结构，提升金融服务能力，更好支持实体经济。

一是在保持流动性合理充裕的同时，有效增加金融机构支持实体经济的长期稳定资金来源，增强金融机构资金配置能力。

二是引导金融机构积极运用降准资金加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度。

三是此次降准降低金融机构资金成本每年约150亿元，通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。

此次降准为全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分县域法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.5个百分点，同时考虑到参加普惠金融定向降准考核的大多数金融机构都达到了支农支小（含个体工商户）等考核标准，政策目标已实现，有关金融机构统一执行最优惠档存款准备金率，这样此次降准共计释放长期资金约1.2万亿元。

新的关注点在于MLF在12月的续作情况。

考虑到MLF12月到期量约为9500亿。

如果MLF完全不续作的话，净释放资金仅2500亿，对于经济托底作用有限。

我们认为：MLF续作40%-50%（即3800亿-4750亿）之间可能性较高，“降准+MLF”于12月净投放中长期资金为6300亿-7250亿。

关于2022年的货币政策：我们预计2022年货币政策的基调整体偏松，尤其是2021年三季度货币政策执行报告中删去了“不搞大水漫灌”和“总闸门”的相关表述，这意味着稳增长仍然是货币政策的核心目标。

2022年PPI快速下行，CPI反弹力度有限，通胀约束减弱，货币政策空间上升。

回顾在货币政策执行报告中没有“总闸门”表述的时间段，降准或者降息发生的概率增大，在我国货币政策由数量型向价格型转换的过程中，央行对于价格型货币政策，即降息的态度更为谨慎，因此2022年降准的可能性要高于降息。

若以降准手段作为补充流动性的工具视角来看降准窗口，MLF到期量1月、8月、9月、10月、11月和12月较大，财政存款季节性变化明显，一般季度初因按季度缴税的税种存在会使流动性收紧。

因此，从补充流动性的角度看降准的话，1月和10月降准的可能性较大。

我们判断，2022年降准至少两次，降息的可能性不能排除，二季度经济呈现衰退特征时是货币政策宽松较好的窗口期。