兴业证券-5月通胀数据点评：关注环保影响和猪价变化-180609

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        投资要点
        事件：2018  年  5  月中国  CPI  同比  1.8%，与市场预期一致；PPI  同比4.1%，高于市场预期的  3.9%。我们认为：
        食品、能源因素相互对冲，支撑  CPI  保持稳定。5  月份  CPI  环比-0.2%，整体符合季节性规律，同比  1.8%，与上期持平。其中，食品烟酒分项环比下滑  0.8%，是  CPI  的主要拖累，5  月份猪肉和鲜果的价格降幅超过季节性规律。而交通和通信分项价格逆季节性上涨  0.4%，是  CPI  保持稳定的主要支持，或与国内成品油价格上调相关。整体而言，5  月份  CPI  数据在市场预期之内，但值得注意的是，从高频数据来看，猪肉价格近期出现快速的反弹。从重要生产资料价格统计来看，5  月下旬外三元生猪价格环比涨幅达到  10%，这是  2014  年  5  月以来的最大涨幅，值得持续关注。
        油价、环保支撑  PPI  快速上涨。5  月份  PPI  价格环比上涨  0.4%，拉动  PPI  同比从上月的  3.4%上升到  4.1%，超过市场预期。5月份  PPI  的超预期上行有两大支撑：1）我们一直强调数据上看国际能源价格对国内  PPI  的影响通常有一个月的滞后期，所以  5  月下旬的能源价格下跌将更多体现在未来的  PPI  读数之中；2）扣除能源上涨的其他因素  PPI  环比也在  5  月份出现拖累收窄，这一方面反映了能源上涨的传导，另一方面也反映了近期环保因素的升温。往后看，近期油价的回落使得能源方面的担忧略有下降，但环保的影响需要留意。
        关注近期环保督查升温的影响。近期环保问题的政策力度有所上升，对通胀的影响也开始略有体现，扣除能源价格上涨因素的  PPI  环比也较  4  月拖累明显收窄，但截止  5  月仍然为负。今日生态环境部也表态将于  6  月  11  日启动  2018-2019  年蓝天保卫战重点区域的强化督查，环保因素可能是下半年对通胀问题最重要的影响变量之一。
        风险提示：贸易战加速升温，经济超预期波动。