华泰证券-中高频经济数据观察：降准与汇率贬值组合拳开打-180624

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        国务院常务会议部署定向降准支持小微企业信贷
        6  月20  日国务院常务会议部署进一步缓解小微企业融资难融资贵，持续推动实体经济降成本，提出“运用定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力”。我们在年中策略报告中即提出预计年内仍有1-2  次定向降准，并在5  月31  日《PMI超预期，政府呵护市场概率较大》中提出“我们认为政府维稳市场态度明显，不排除未来一段时间央行存在定向降准的可能性”，本次国常会部署降准符合我们预判。
        预计央行有望近期宣布定向降准
        关于下阶段的定向降准，我们认为：1）不能仅通过MLF  的到期量来推算降准的幅度，降准幅度的考量主要依据宏观形势；2）中美贸易谈判给人民币汇率贬值提供了一个较好的时间窗口，我们预计人民币汇率存在继续贬值到6.6  的可能性，这给降准提供了一个较好的外部环境；3）央行需要通过定向降准的方式释放长期资金，降低无风险收益率；4）预计央行近期将宣布定向降准，幅度如果在4000  亿左右，则比较符合市场预期，如果超过4000  亿，则属于较超市场预期的宽松。央行披露数据显示，今年1  月25  日针对普惠金融的定向降准释放长期流动性约4500  亿元，4  月25  日使用降准置换中期借贷便利（MLF）释放增量资金约4000  亿元。
        央行持续释放流动性，稳定半年末资金面
        上周央行公开市场净投放资金3400  亿元，稳定半年末资金面。其中，投放资金5700亿元，7  天逆回购2400  亿元，14  天逆回购1200  亿元，28  天逆回购100  亿元，6  月19  日开展MLF  操作2000  亿元（本月此前已经超量续作到期MLF）；资金到期2300亿元，全部为7  天逆回购。本周（6  月24  日-6  月30  日）累计将有7200  亿元的资金到期。关键时点，央行维稳市场流动性，并增加“预期引导”安抚市场情绪，预计季末流动性可维持合理稳定。
        大类资产配置观点：维持利率下行判断
        上周（6  月17  日-6  月23  日）货币市场方面，R007  上行7.00  个BP  至3.1030%，DR007上行0.33  个BP  至2.7660%；债券市场方面，5  年期国债收益率下行1.34  个BP  至3.4462%，10  年期国债收益率下行2.76  个BP  至3.5756%。央行维稳市场流动性，预计近期央行有望宣布定向降准，均有利于长端利率下行。我们一直强调，中美利差带来的压力需通过汇率传导，预计美元本轮反弹至三季度，目标区间在94-97，而人民币贬值已经化解中美利差压力，因此我们仍然认为中美利差将是逐步收窄的。我们预计下半年10  年期国债收益率的顶部在3.8%，中枢3.6%，底部在3.4%。
        个税改革方案亮点在抵免政策，关注未来细化
        据新华网报道，《中华人民共和国个人所得税法修正案（草案）》6  月19  日提请十三届全国人大常委会第三次会议审议。我们认为个税改革体现国家有意通过减税扩大消费稳定经济的初衷，但预计单纯提高免征额和降低税率对经济和消费影响有限。本次税改亮点在于提出多项与人民生活密切相关的专项附加扣除，其中包括子女教育支出，预计未来不排除全面取消计划生育政策的可能性，当前税改是未来生育政策其中的一环。我们认为，应关注后期这些政策的细化，如果扣除力度较大，对促进消费支出和拉动经济增长能起到较大拉动作用。
        增产预期影响原油价格走向，原材料价格阶段性下行
        上周布伦特原油价格环比上行2.87%至75.55  美元/桶，主要受6  月22  日OPEC维也纳会议增产幅度不及此前市场预期的影响，当日油价大幅上行。我们认为基本面因素并不支持油价持续上行，进一步回落概率较大，但未来地缘政治风险仍是可能推动油价波动上行的风险点。上周六大发电集团日均耗煤环比下行0.06%，BDI指数环比下行6.78%。商品现货方面，动力煤价格企稳，铁矿石价格环比下行1.80%，铜价环比下行4.69%，铝价环比下行3.24%，水泥价格环比下行0.12%，螺纹钢价格环比下行0.70%。夏季用电旺季来临，环保督查等供给端因素也将持续发力，预计近期原材料价格整体维持高位，近几个月PPI  环比仍将上行。
        风险提示：中美贸易摩擦加剧扰动市场风险情绪，实体融资成本提高冲击经济。