华泰证券-海外大类资产笔记136期：：强美元短期仍会持续-180624

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        大类资产表现综述：美国意图改善其国际收支的预期，对美元形成推动
        上周（6.18-6.24）特朗普威胁可能进一步对2000  亿美元的自中国进口商品加征关税，中国股市风险偏好受到冲击，沪深300  指数一周下跌3.9%。一些因素综合推动近期美元维持强势：美国对外贸易摩擦局势持续紧张，美国意图改善其国际收支的预期，对非美货币形成冲击，使美元维持相对强势；6  月议息会议，美联储货币政策鹰派程度强于欧央行；美元指数上周一度突破95，收于94.6，本轮反弹的点位区间符合我们之前的判断。6月22  日，OPEC  会议决定增产原油100  万桶/天，但实际增产幅度可能小于协定数字，布油价格上周累计上涨2.9%，收于75.6  美元。
        贸易摩擦事态激化，可能继续压制国内资本市场风险偏好
        6  月15  日，美国正式对从中国进口的500  亿美元商品加征关税，中国随即宣布将对同等金额的自美进口商品实施25%关税反制；对此，特朗普威胁将制定对额外的2000  亿美元中国商品加征10%关税的计划。贸易摩擦事态持续激化，不仅限于中美对手方贸易，在美国宣布对欧盟等经济体的部分进口商品征收惩罚性关税后，欧盟、俄罗斯、加拿大、墨西哥、印度等经济体也纷纷对美国展开关税反制。不过从贸易体量而言，中美贸易摩擦涉及的金额最大，叠加近期美元较为强势的表现，国内资本市场风险偏好可能继续受到压制。
        产油国达成协议增产，但实际增产幅度可能低于名义协定值
        6  月OPEC  产油国会议决定增产原油100  万桶/日，名义增产幅度符合市场预期。2016  年11  月的减产协议要求减产180  万桶/日，但实际减产量达到了280  万桶/日，大于协议减产的体量，本次会议的实质是致力于把名义减产履约率恢复到100%。不过，美国对伊朗和委内瑞拉原油产业的制裁可能影响其生产和出口，伊朗对原油增产的态度较为抵制，我们认为产油国实际增产的体量可能低于协议的100  万桶/日。最终达成的增产协议在执行端可能遭遇波折，布油上周累计反弹2.9%，重回75  美元上方。但我们认为基本面因素并不支持油价从当前位置继续大幅上行。
        当前哪些国家对原油增产态度更积极？
        主要产油国中，沙特和俄罗斯对增产态度更积极，两国在2016  年为促成减产协议达成，实际减产幅度较大，而当前70  美元以上的油价对其意味着较大的盈利空间，在美国制裁伊朗原油出口的背景下，希望恢复产量，抢夺原油出口市场。我们认为美国与沙特当前在原油方面的利益一致，美国也支持原油增产。此前中东地区政治风险事件频发、油价快速上行，是作为美国的大国博弈政治武器，但过高的油价会使得美国货币政策压力加大，美国有动机帮助其政治盟友沙特抢夺国际原油出口份额。对增产计划最抵制的是受美国制裁影响原油出口、无法受惠于增产的伊朗和委内瑞拉。
        美元指数一度反弹至95，强美元短期仍会持续
        近期美国对外贸易摩擦局势持续紧张，美国意图改善其国际收支的预期，对非美货币形成冲击，使美元维持相对强势；美元指数上周一度突破95，本轮反弹的点位区间符合我们之前的判断。在贸易摩擦升级冲击风险偏好的背景下，美国作为独一无二的超级大国，美元仍然是避险需求的相对较优选择。6  月美联储议息会议表现较为鹰派，而欧央行选择了逐渐退出、而非直接结束QE，同时至少等到2019  年夏天才会加息，比市场预期要晚，这些因素综合影响，使得美元维持了相对强势。我们维持美元指数本轮反弹维持到今年三季度、反弹高位在94-97  之间的判断。
        风险提示：美联储加息节奏超预期，贸易摩擦事态升级冲击市场风险偏好。