华泰证券-海外大类资产笔记137期：人民币汇率向何处去-180701

《华泰证券-海外大类资产笔记137期：人民币汇率向何处去-180701（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-海外大类资产笔记137期：人民币汇率向何处去-180701（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        中美贸易摩擦升级给人民币汇率贬值提供了一个较好的时间窗口
        6  月15  日中美宣布互征关税，我们认为，贸易摩擦升级给人民币贬值提供了较好的时间窗口。6  月24  日央行宣布定向降准，人民币汇率贬值速度进一步加快。上周人民币汇率贬值1.97%至6.62，美元指数持平在94.5  附近。我们认为，未来人民币汇率走势主要考量以下三大因素：美元指数走势、中美利差、央行对于人民币汇率的基本调控态度。第一，美元指数走势，我们维持此前观点，预计本轮美元走强只是反弹，并非反转，预计走强至三季度至94-97  区间。第二，中美利差带来的压力需通过汇率传导，预计中美利差未来逐步收窄，一定程度上也引发人民币汇率贬值。
        预计人民币仍存在进一步贬值空间，但美元兑人民币汇率大概率不会破7
        第三，央行对于人民币汇率的基本调控态度。我国央行货币政策的最终目标之一为国际收支平衡，汇率只是实现此最终目标的中介目标，不存在一个明确需要调控的汇率点位。目前我国国际收支仍基本平衡，主因是经常项下企业仍有较强的自发结汇意愿，资本项下资本尚未出现明显大幅流出压力，因此近期国际收支压力并不大。未来只有当外汇储备大幅下行，国际收支平衡目标受到挑战时，央行才会加大调控力度，稳定贬值预期及资本流出。历史数据显示，人民币在6.95  附近才会出现明显的资本流出压力，因此我们预计本轮人民币贬值大概率不会突破7。
        特朗普制裁伊朗与降低油价其实是鱼与熊掌不可兼得
        受美国原油库存骤降、美国要求各国停止进口伊朗原油等因素影响，上周布伦特原油价格上行5.03%至79.12  美元/桶。美国施压各国全面停止由伊朗购买石油，并将于11  月4  日起对所有从伊朗购买石油的国家实施制裁。这触发6  月26  日起油价的连日上涨，可以看到地缘政治因素仍是油价上行的主要风险点。美国将要求其他中东石油出口国增产，以确保对全球市场的石油供应。当前日本和韩国正在寻求协商，土耳其经济部长表示将继续与伊朗尽可能多地进行贸易，我们认为美国“限购令”会使原油供需趋紧，但在各国落实过程中，有可能会遭到抵制或反对。
        基本面不支撑油价继续大幅上行，但地缘政治因素仍是主要上行风险点
        我们认为基本面不支撑油价从当前位置继续大幅上行，油价大概率在高位震荡，有以下三大因素制衡油价快速上行：第一、沙特、俄罗斯对增产态度更为积极。沙特国王向特朗普许诺，如果有需要，该国将提高石油产量，可能最多200  万桶/日。第二、中俄翘翘板效应。高油价或是美国用以制衡中国的手段，但同时也会促使俄罗斯崛起，美国当前仍是较为犹豫。第三、过高的油价会使得美联储货币政策压力加大，进而加剧美股波动风险。我们认为，油价大幅上行也不是特朗普想要的结果，但在供需趋紧时，地缘政治影响易被放大，一旦中东局势再度激化，油价仍存在快速走高的可能。
        钢铝关税对于美国国内的负面影响正在逐步显现
        美国供应管理协会报告表示钢铝关税正造成国内钢铁价格大幅上涨。反映原材料价格的制造业PMI  物价指数今年以来持续攀升，5  月升至79.50，创2011  年5  月以来新高。4  月联储褐皮书中同样提及钢价上涨的原因正是特朗普此前宣布对钢铁进口产品征收关税。6  月28  日美国国际钢铁协会起诉特朗普，认为其关税政策违宪。受欧盟反制措施影响，哈雷摩托车宣布将部分生产转移海外。我们认为，钢铝关税对于美国国内的负面影响正在逐步显现。随着美国对于中国、欧盟、北美自由贸易协定成员国三条贸易战线的展开，贸易争端或拖累全球经济弱复苏进程。
        风险提示：美联储加息节奏超预期，贸易摩擦事态升级冲击市场风险偏好。