兴业证券-6月PMI数据点评：需求下滑快于生产-180630

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        投资要点        
        整体来看，6月PMI虽有回落，但依然平稳。6月制造业PMI相较5月有所下滑，但仍在51.5的水平。同时，非制造业PMI以及建筑业PMI甚至出现回升，这反映可能当前整体的经济环境受内外需负面因素的拖累尚不明显。甚至，可能由于对于未来需求以及现金流等问题的担忧，部分企业当前可能处于加速生产回款的过程中。  
        但需求层面的下滑要大于生产，供需环境已开始恶化。但如果从边际变化来看，各个口径需求层面的下滑均已较为明显，且新订单的下滑幅度大于生产。如果剔除年初1-2月来看，6月制造业新订单分项的下降幅度是2017年10月以来最大。换句话说，企业所面临的供需环境已开始恶化，这从产成品库存再次有所回升也可看出，也与中观数据中的钢铁社会库存不再去化能够对应起来。    
        从需求的结构来看，新出口订单、建筑业下滑最为明显。如果剔除年初1-2月来看，建筑业新订单分项处于2016年8月以来的低点。制造业新出口订也处于2016年10月以来的低点。  
        大小分化仍在延续。本轮复苏以来的企业大小分化仍在延续，体现在中型企业与小型企业的制造业PMI仍处于50以下，而大型企业为52.9。大型企业的新订单甚至还延续了5月以来的回升，而中型企业和小型企业的新订单均下降。  
        往后看，内外因都指向需求层面的下滑仍将延续。整体来看，6月PMI数据虽开始体现需求层面的边际恶化，但整体依然相对平稳。而伴随着国内"结构性去杠杆"的延续，信用条件依然偏紧。同时海外中美贸易战的不确定性难以消除，且最快可能自7月开始真正看到关税提高的落地，内外因都意味着需求层面的下滑仍将延续。          
        风险提示：地缘政治风险；国内外经济、政策形势超预期变化