华泰证券-点评美国公布对华2000亿美元关税清单：中美贸易摩擦升级，重点关注中央政治局会议-180711

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        核心观点:
        特朗普政府于美国时间7  月10  日发布了对价值2000  亿美元的中国商品征收10％关税的商品清单，中美贸易摩擦进一步升级。我们估算，新征2000亿美元商品关税计划若实施，将造成出口增长下降0.8  个百分点、GDP  增长率下降0.25  个百分点。我们认为，随着美国对于中国、欧盟、北美自由贸易协定成员国三条贸易战线的展开，贸易争端或导致全球总需求回落，拖累全球经济弱复苏进程。我们提示重点关注7  月下旬召开的中央政治局会议，关注去杠杆进程是否会因中美贸易摩擦变化而出现缓和的迹象。
        美国对2000  亿美元中国商品加征10%的关税，中美贸易摩擦进一步升级
        美国贸易代表办公室表示中国已表明不会在技术转让、知识产权和创新方面发生改变。相反，中国正以报复性关税来回应。为此，特朗普政府于美国时间7  月10  日发布了对2000  亿美元中国商品征收10％关税的商品清单。我们在7  月6  日《中美正式开征第一波关税》中强调“特朗普此前威胁要向中国价值2000  亿美元商品征收10%的关税，开征可能性仍大。”关税清单将在8  月20  日-23  日举行听证会，8  月30  日是提交反驳意见的截止日期。关税措施或会在8  月30  日后生效。总的99  类商品中，本次关税清单涉及81  个大类，不包括药品、服装、武器弹药、玩具等产品。
        贸易摩擦短期预计对经济影响有限,但中长期或拖累全球经济弱复苏进程
        此前我们在《中美贸易摩擦升级，货币政策分化——中美贸易战系列研究（九）》中对美国政府发布对从中国进口约500  亿美元商品加征25%的关税的影响进行测算，认为将会抑制中国的出口增长近0.6  个百分点，考虑外溢效应，将令中国GDP  增长率下降0.16  个百分点。我们估算，新征2000亿美元商品关税计划若实施，将造成出口增长下降0.8  个百分点、GDP  增长率下降0.25  个百分点。我们认为，随着美国对于中国、欧盟、北美自由贸易协定成员国三条贸易战线的展开，贸易争端或导致全球总需求回落。大宗商品价格下跌已经反映全球经济弱复苏的态势很有可能被证伪。
        贸易摩擦或对中美两国经济产生“类滞胀”预期，中美货币政策继续分化
        中美两国利益相互交织，在互相征收关税的条件下，中美双边贸易可能均受到负面影响，对双方经济的影响都偏负面。在实际演进过程中，很可能是双方均走向“类滞胀”局面。我们测算我国对美国农产品征收关税，将提升我国通胀中枢0.2  个百分点左右。贸易摩擦可能形成类滞胀预期，根据过往经验看，中美两国货币政策应对方式不同。80  年代初，美联储主席沃尔克加息应对滞胀。中国在面对类滞胀情形时，通常会选择提高通货膨胀容忍度。我们认为，我国货币政策由稳健中性转向稳健灵活适度是一个边际放松的过程。未来中美货币政策可能是美国收紧、中国宽松的非同步。
        重点关注中央政治局会议：去杠杆进程是否会因贸易摩擦而出现缓和迹象
        在内需下滑、外需不确定性较高的形势下，我们认为，有必要通过扩大内需的政策将经济增速控制在合理区间，避免产生系统性风险。近期针对高端制造业、民间投资融资难融资贵以及税收成本过高的问题已经引起政府的高度重视、我们认为，未来还可能进行定向降准。个税修正案提请全国人大常委会审议，反映出国家有意通过减税扩大内需稳定经济的初衷。历届中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作。我们重点提示关注7  月下旬召开的中央政治局会议，关注去杠杆进程是否会因中美贸易摩擦变化而出现缓和的迹象。
        风险提示：中美贸易摩擦持续升级加大市场波动性；我国扩大内需和开放的政策不及预期；我国金融去杠杆节奏仍存在不确定性，或会对市场情绪产生扰动。