申万宏源-宁德时代-300750-22年业绩符合预期，动储双龙头地位稳固-230310

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　　事件：
　　公司公布2022年年报。公司2022年实现营收3285.94亿元，同比增长152.07%；实现归母净利润307.29亿元，同比增长92.89%；实现扣非归母净利润282.13亿元，同比增长109.88%。
　　点评：
　　年报业绩符合预期，盈利持续反弹。分季度来看，公司Q4营收1182.5亿元，同比+107.48%，环比+21.45%，归母净利润131.4亿元，同比+60.61%，环比+39.41%；Q4毛利率22.6%，环比+3.3pct，净利率11.69%，环比+1.46pct。分业务来看，动力/储能/电池材料回收/矿产资源销售收入分别为2365.9/449.8/260.3/45.1亿元，同比增长158.6%/230.2%/94.7%/116.1%，毛利率分别为17.2%/17%/21.2%/12.2%，同比减少4.8/11.5/2.4/22.7pct。2022年公司业绩呈现出前低后高的态势，全年电池销量289GWh（+116.6%，Q4约100GWh），其中动力242GWh（+107%，Q4约80GWh），储能47GWh（+181%，Q4约20GWh）；价格方面，22年动力电池均价0.98元/Wh，同比+25%，储能系统均价0.96元/Wh，同比+17%；盈利能力持续提升，我们预计Q4动力电池毛利率修复至18%-19%，储能毛利率修复至25%左右。
　　经营指标依旧稳健，投资收益贡献可观利润。2022年公司期间费用率9.37%，同比-1.97pct，其中财务费用-28亿元对公司利润形成正向贡献，主要由于定增部分资金暂未投入生产使用以及汇兑收益；经营性现金流612亿元，同比增长42.7%；全年计提资产+信用减值39.7亿元，投资收益25.1亿元，同比翻倍以上增长。2022年底存货账面价值766.7亿元，环减23.6亿元，受锂价下行周期影响，公司主动去库，提高原材料周转。
　　全球动力储能电池装机高增，公司双龙头地位稳固。据SNE统计，2022年全球动力电池装机量518GWh，其中宁德装机191.6GWh，市占率提升4.4pct至37%，储能电池市占率提升5.1pct至43.4%；凭借海外市场和储能业务的放量，公司全球市占率显著提升，行业龙头地位进一步凸显。公司披露2022年电池产能390GWh，在建产能152GWh，产量325GWh，产能利用率超过80%；我们预计公司23年电池出货量400-450GWh。
　　投资分析意见：公司22年业绩符合预期，23年新能源车市场将承受燃油车大幅度降价带来的分流压力。我们维持23-24年归母净利润预测为433.3/555.7亿元，新增25年归母净利润预测为696.8亿元，对应3月9日收盘价PE为22/17/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期、产能释放不及预期