申万宏源（香港）-中银航空租赁-2588.HK-航空需求复苏，23年业绩高增确定性强-230309

《申万宏源（香港）-中银航空租赁-2588.HK-航空需求复苏，23年业绩高增确定性强-230309（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《申万宏源（香港）-中银航空租赁-2588.HK-航空需求复苏，23年业绩高增确定性强-230309（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　中银航空租赁披露2022年业绩，好于预期。公司2022年实现总营收23亿美元/ yoy+6%，净利润0.2亿美元/ yoy-96%；剔除1H22滞俄飞机减值影响后核心净利5.27亿美元/ yoy-6%，其中2H22净利润3.3亿美元/ yoy+8%，较1H22实现扭亏为盈。22年租赁租金收入17.8亿美元/yoy-4%，占比总营收86%。
　　机队规模快速扩张，脱租数量持续下降，2H22交付节奏放缓。从机队运营情况看，截止2022末，公司飞机规模633架，4Q22单季+21架（3Q22单季+4架），22年末自有机队小幅降至392架（vs3Q22为395架），加权平均机龄为4.4年，平均剩余租期为8.1年。22年末公司自有飞机脱租数量降至7架（vs3Q22为14架），其中5架飞机已承诺租赁，年末自有飞机利用率为96%，与3Q22持平。从交付情况看，公司22年全年交付34架/ yoy-18架，4Q22单季交付8架。受交付延迟拖累，全年资本开支12亿美元/ yoy-43%。全年订单簿206架飞机，其中22年新签订120架（80架A320Neo+40架737MAX8），丰富的订单簿将支撑公司未来的营收稳健增长。从出售情况看，4Q22公司出售11架自有飞机（22年出售18架自有及代管飞机），单季出售数量较高。在航运出行需求回暖、利率上行及短期供应仍短缺的情况下，航司对飞机租赁需求将催化BOCA租金费率的提升，从而推动公司的租金收入；利率上行拉动飞机资产价值，从而使公司出售飞机收益上升。
　　受俄乌冲突影响17架滞留飞机的减值损失计提完毕，下半年减值环比大幅减少。1H22俄乌冲突导致17架滞俄飞机一次性计提减值5.81亿美元，风险已出清，2H22飞机和金融资产减值环比显著改善，仅0.74亿美元（vs1H228.56亿美元）。当前BOCA诉讼16家保险公司，若后续可获得保险赔付、收回飞机、出售给俄罗斯航空公司可增厚公司业绩（已有爱尔兰租赁公司出售10架滞留的波音777给俄罗斯航空公司）。2022年公司的租金收益率为7.0%/ yoy-0.6pct，资金成本3.1%/ yoy+0.2pct。年末公司有53亿美元未动用授信和现金，流动性良好。
　　亚太防疫政策优化下带动全球的航运需求增长，短期内供给仍承压，公司有望分享亚太区成长红利。1）需求端：根据IATA最新数据，2022年12月全球客运量RPK总体情况恢复至疫情前76.9%，其中中国和亚太市场拖累全球航空业的修复进度，中国防疫政策的优化将带动全球航空需求修复，波音预测全球航空客运量将于23E~25E逐步恢复至2019年水平。2）供给端：供应链问题、俄乌冲突、劳动力短缺及能源价格上涨制约波音、空客供给，22年空客交付661架飞机（原定交付700架），波音实际交付仅480架飞机，短期内飞机供给仍短缺，但复苏趋势显现，空客公告将A320系列产量在24年初前提升至每月65架及25年达每月75架。3）亚太地区成长性：波音预测22-41E亚太区为交付核心增量，新交付飞机数量占比将达45%。考虑到BOCA深耕高亚太市场，22年公司亚太区租赁收入占比50.1%，飞机资产占比48.1%，我们认为公司可分享亚太地区高成长性。
　　投资分析意见：上调盈利预测，维持买入评级。中银航空租赁长期受益于全球航空业复苏和其股东背景、信用评级所带来的竞争力提升，疫情后航运需求增长，短期内供给仍短缺，叠加利率上行，预计飞机租赁商话语权将加强，租金费率有望提升，公司23年租金收入有望回暖业绩有望回升，业绩高增确定性较强，因此我们上调23-24年盈利预测并新增25年盈利预测，2023-2025年归母净利润分别为7.0、8.2、9.4亿美元（原预测2023-24E为6.9、7.6亿美元），同比+3392%、+17%、+14%，当前股价对应未来三年动态PB分别为0.88、0.81、0.74倍。
　　风险提示：地缘政治和宏观经济拖累航空业复苏；航司客户发生风险事件，违约导致租金难以收回。