太平洋证券-2月通胀数据点评：国内通胀不会成为政策的压力-230309

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　　春节错位，CPI低于预期。2月CPI同比低于市场预期。一方面受猪价持续回调的影响，另一方面春节错位下，去年同期的高基数以及本月服务价格的季节性回落也拉低了通胀数据。具体而言，2月CPI同比扩张放缓超出预期的主因有以下几点：第一，猪价持续回调，鲜菜鲜果价格回落。供给相对充足而需求较为有限，猪价不改下行趋势。第二，春节假期错位，节后服务价跌。春节刺激消费继而带动物价上行，因此去年2月基数较高。节后消费需求回落，价格上涨的动能减弱，尤其是服务相关。与服务关联紧密的核心CPI环比由正转负，同比增速放缓，内需向上修复的趋势下，预计核心CPI环比回落不具持续性，整体将呈温和上涨。
　　高基数下PPI同比低于预期。2月PPI环比与上月持平，同比同样弱于市场预期，主要受基数走高影响，并未反映实质性通缩压力的加大。2月生产资料价格环比增速由负转正，本月国内生产活动修复节奏环比上月有所加快，这带动了对生产资料的需求上行，也为其价格的上涨提供一定动能。具体行业来看，石油相关工业PPI受输入性因素驱动而有所上行；基建项目加快施工、地产边际回暖，黑色、有色相关行业PPI环比也都有所改善；煤炭开采和洗选业价格环比下降相对明显，或因天气转暖，对用煤供暖需求有所减弱。
　　预计国内通胀总体温和，不会成为政策的压力。2月通胀数据低于市场预期，其中春节错位下的高基数是重要因素。未来通胀走向或遵循通胀中枢温和抬升的路径。提升动力来自国内需求的逐步恢复，整体高度则受猪价和油价的限制，或难出现大幅度的抬升，总体温和可控。这也意味着通胀不会成为促消费、扩内需相关政策的压力。从央行对于通胀态度的缓和以及近期重大会议对于消费的强调来看，后续一段时间政策重心可能都将落在促消费而非控通胀上。2月央行《2022年第四季度货币政策执行报告》删除了“高度重视未来通胀升温的潜在可能性”，改为“密切关注通胀走势变化”；3月召开的两会强调“把恢复和扩大消费摆在优先位置”，“推动生活服务消费恢复”。通胀对于政策制定并未构成明显约束。
　　PPI方面，预计高基数效应在一段时间内还将持续，其同比短期内或仍处于负值区间，但从2月制造业PMI原材料及产成品价格指数的边际改善来看，国内并未出现实质性通缩压力加大的情况，我们认为随着后续国内需求进一步修复提振生产、生活资料价格，PPI同比增速将有所抬升。
　　风险提示：1.政策不及预期。2.地缘政治风险。