中信建投-贝斯美-300796-二甲戊灵龙头延续高景气，产业链延伸铸就长期价值-230309

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　　核心观点
　　2022年农药行业持续高景气，农药企业归母净利润持续向上。公司深耕二甲戊灵，为该细分市场的龙头企业。2022年公司经营业绩大幅提升，订单饱满，主要产品的定价有所上升，共实现销售收入7.68亿元，同比增长45%；实现归母净利润1.53亿元，同比增长171%。未来公司一方面横向拓展“1+3”布局，开发甲氧虫酰肼、苯唑草酮等新品种创收；另一方面纵向延伸C5产业链，布局新材料领域打开新的成长空间。
　　事件
　　公司发布2022年年度报告
　　2023年3月8日公司发布2022年年度报告，2022年度公司共实现营业收入7.68亿元，同比增长44.91%；实现归母净利润1.53亿元，同比增长171.1%；实现归母扣非净利润1.56亿元，同比增长171.15%；基本每股收益0.79元，拟向全体股东每10股转增8股并派发现金红利1.2元。
　　简评
　　农药行业高景气，二甲戊灵价格保持高位
　　伴随着新冠疫情、俄乌冲突，农作物价格快速上涨，农药指数维持高位，农药企业归母净利润持续向上。公司主要产品二甲戊灵原药订单饱满，产能利用率处于历史高位，2022年实现营收6.15亿元，同比增长54.01%；毛利率40.15%，同比增长9.6%。二甲戊灵自2021年以来伴随着农化巨头开工不足，供给失衡、价格飞涨，当前二甲戊灵原药市场平均价格为6.6万元/吨，继续维持高位。
　　自备4-硝中间体并进行下游“1+3”布局，发挥全产业链优势
　　公司具有较为明显的产业链优势，中间体业务、原药业务协同发展，自产4-硝满足自身二甲戊灵原药的生产需要，并有效节省中间环节成本，同时公司利用生产中的副产物3-硝拓展新品种甲氧虫酰肼、苯唑草酮、氟苯虫酰胺，进行下游“1+3”布局，有效增强了公司产品的综合竞争力，进一步强化公司的市场核心竞争力和影响力，创造新的盈利空间。
　　铜陵戊酮项目稳步推进，C5产业链延伸打开成长空间
　　公司将通过铜陵募投项目实现3-戊酮配套，同时拓宽新材料布局，进一步提高公司的竞争优势。2022年公司成功完成定增，融资额近4亿元，用于推进安徽铜陵“年产8500吨戊酮系列绿色新材料项目”建设，项目建设稳步推进，预计2023年正式投产。当前公司3-戊酮的采购平均价格在2.5万元/吨，2022年占采购总额的28.27%，项目建成后公司将有效降低3-戊酮的采购成本，提升毛利率水平。同时该项目联产2-戊酮、正戊烯、环戊烯等产品，帮助公司切入C5类高价值化学品领域，实现产业链的延伸发展和战略性新材料产业的布局，为公司未来的发展打开广阔的空间。
　　盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025年分别实现归母净利润2.55亿元、4.42亿元、5.92亿元，对应EPS分别为1.27元、2.20元、2.95元，对应PE分别为18.7X、10.8X、8.1X。维持“买入”评级。
　　风险提示：1、原材料价格波动。近年来随着大宗原材料价格长期处于高位，农化企业作为下游产业可能会因为原材料上涨从而影响企业自身的盈利；2、产能投放不及预期。公司铜陵项目尚处于早期建设生产阶段，后续可能会因为外部原因造成产能投放不及预期的情况，进而影响到公司的盈利状况；3、下游需求不及预期。2020年以来，在新冠、俄乌冲突影响下，全球出现粮食危机，农化产品价格处于历史高位，未来随着供需情况改善，全球农药产能提升，行业可能出现供过于求的现象。