申万宏源-方大炭素-600516-石墨电极行业底部反转，产能扩张+延伸高端产品成长可期-230307

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　　投资要点：
　　事件：公司发布2022年业绩快报，2022年公司预计实现营业收入54.04亿元，同比增长16.18%；实现归母净利润8.94亿元，同比下降17.54%；实现扣非归母净利润7.87亿元，同比增长1.64%，业绩增长略低于预期。报告期内公司主要产品石墨电极原材料价格上涨，需求侧受疫情影响，电弧炉开工率不足，导致产品利润率下滑。
　　横向扩充优势产能，纵向拓展高端产品，炭素龙头成长可期。持续推动高端石墨电极产能投放：2022年H1眉山蓉光5万吨超高功率石墨电极项目和长丰方大5万吨超高功率石墨电极项目相继投产，公司拥有自产煅后焦和针状焦成本优势显著。拓展国产自主可控重要炭素材料：子公司成都炭材主要产品等静压石墨单晶硅拉制炉热场材料重要组成部分，受益于光伏装机量上升叠加半导体产业链国产化进程推进，等静压石墨市场空间有望迎来增长，国内2019-2020年自给率分别为35.2%、36%，自主可控能力不足，未来国产替代叠加行业增长，公司等静压石墨电极业务有望迎来快速增长。
　　需求回暖叠加成本端下行，石墨电极行业盈利迎来底部反转。炭素材料原材料源于石油炼化副产物，2022年原油价格大涨导致成本上行，叠加国内受疫情影响地产需求削弱，行业盈利处于周期底部，2023年成本端高企缓解，另一方面地产需求复苏，行业盈利有望迎来底部反转。长期看石墨电极供需两端均受益于碳中和，供给端：生产单吨石墨电极碳排放达4.48吨，限制双高背景下未来扩产可能受限，另一方面锂电池负极材料盈利能力强，将吸收部分石墨电极石墨化工序的产能。需求端：地产需求回暖叠加转短流程炼钢进程修复，电炉钢碳排放较高炉炼钢降低70%，2019年我国电炉钢占全口径钢铁产量10.4%，远低于全球总体水平27.9%，根据工信部钢铁工业高质量发展指导意见，规划2025年实现电炉钢产量占粗钢产量比例提升至15%~20%。另一方面我国废钢产量迎来快速增长期，受疫情影响导致废钢回收产业链冲击有望缓解，废钢价格下降提升电炉钢较高炉钢的性价比。此外光伏装机需求带来的工业硅产量增长，也是未来石墨电极需求增长的主要动能。
　　石墨电极龙头量价齐升，维持买入评级。根据公司产能规划，预计公司2022-2024年石墨电极产量分别为20万吨、26万吨、32万吨。考虑2022年废钢回收产业链受疫情冲击叠加房地产需求疲软，钢铁冶炼行业整体需求下滑，长流程产能向短流程置换进程延缓，导致石墨电极上涨过程延后，预期2022-2024年公司石墨电极不含税销售价格分别为2万元/吨、2.3万元/吨、2.6万元/吨(原预测为2.1万元/吨、2.7万元/吨、3.1万元/吨)，对公司业绩增速造成影响，下调公司2022-2024年盈利预测至8.9亿元、15.1亿元、21.3亿元(原预测2022-2024年归母净利润分别为12.4亿元、22.1亿元、34亿元)，对应PE分别为28/16/12倍。碳中和背景下石墨电极长期上涨趋势确定，未来石墨电极价格上涨叠加公司新增产能投放，公司有望实现量价齐升盈利高速增长，维持买入评级。
　　风险提示：钢铁碳中和进程减速风险，导致电炉钢比例提升较慢；未来限电导致电炉钢产量下降；未来新增供给超预期增加。