申万宏源-伟测科技-688372-高端芯片第三方测试国产化龙头-230307

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　　伟测科技主营业务包括晶圆测试、芯片成品测试以及相关服务。测试的晶圆和成品芯片类型涵盖CPU、MCU、FPGA、SoC芯片、射频芯片、存储芯片、传感器芯片、功率芯片等，工艺涵盖6nm-14nm等先进制程和28nm以上的成熟制程，在晶圆尺寸上涵盖12/8/6英寸等主流产品，在下游应用上包括通讯、计算机、汽车电子、工业控制、消费电子等领域。公司总部位于张江，在无锡、南京设厂。
　　 IC产业分工模式下，独立芯片测试价值凸显。“独立第三方测试服务”模式具有技术专业性和效率高、测试结果中立客观等优点。随着专业化分工，第三方测试厂商对晶圆厂的CP测试及封测厂的FT测试形成产能补充，成为IC设计、IDM等厂商的重要供应商。
　　集成电路测试市场规模将达1094亿，大陆市场集中度低与中国台湾的成熟市场有巨大差异，大陆测试龙头虚位以待。集成电路测试成本约占设计营收的6%-8%，预期2025年全球测试服务市场将达到1094亿元，其中，中国测试服务市场将达到550亿元，占比50.3%。
　　京元电子、欣铨、硅格是中国台湾地区规模最大的三家企业，同时也是全球最大的三家独立第三方测试企业，2021年合计收入约为137亿元，占中国台湾地区测试市场的份额接近30%。2021年，中国大陆前三家第三方测试企业伟测科技、利扬芯片、华岭股份合计营收11.69亿元，占中国大陆的测试市场份额的3.70%。
　　伟测科技成长为国内规模第一的第三方集成电路测试服务企业，超越行业增速的主要原因：
　　1）核心团队深耕集成电路行业二十余年，公司研发与技术人员占比18.98%，主要研发人员平均从业年限在5年以上。2）实施差异化战略，主打中高端测试方案，自研测试生产管理系统实现全流程自动化。3）覆盖市场90%主流IC产品，品类较广。4）坚持“高端化、顶尖客户“战略，核心客户为中国大陆最高端的芯片设计公司。公司客户数量超过200家，其中包括紫光展锐、中兴微电子等国内外知名厂商，高端客户的数量及质量在中国大陆的独立第三方测试行业处于领先地位。
　　首次覆盖，给予“买入“评级。我们预计公司22-24年归母净利润分别为2.5亿、3.66亿、4.84亿。考虑到公司作为第三方测试龙头，深挖独立芯片测试细分领域，给予公司2023年37倍PE估值，目标市值135亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1）进口设备依赖风险；2）集成电路测试行业竞争加剧风险；3）集成电路行业的周期性波动风险；