中信建投-九典制药-300705-凝胶贴膏龙头，新品种带来新动力-230306

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　　核心观点
　　公司的独家品种酮洛芬凝胶贴膏获批上市，为公司业绩增长带来新动能；洛索洛芬钠凝胶贴膏通过多年市场培育，预期医院渠道与OTC端均将进一步放量；多个在研品种助力公司经皮给药产品收入长期发展。同时，公司的药品口服制剂和原辅料业务增长迅速，植物提取物和技术转让业务亦将为公司贡献增量。公司深耕经皮给药领域，原料药、辅料、制剂一体化布局，销售渠道逐步完善，看好公司的发展前景。
　　摘要
　　公司经营良好，业绩快速增长
　　公司经营良好，重磅产品洛索洛芬钠凝胶贴膏实现快速放量，2020-2022年营业收入与净利润实现快速增长。2022年预计归母净利润为2.63至2.73亿元，同比增长28.77%至33.66%。公司研发、营销团队成熟，充分激励人才，业绩有望持续增长。
　　凝胶贴膏壁垒高，增长潜力较大
　　PDB数据显示国内贴膏市场快速增长，其中凝胶贴膏因使用方便、疗效突出，容易被医患接受，增速更高。以日本市场为例，凝胶贴膏推出后迅速成为外用镇痛膏药的主流产品。凝胶贴膏剂的成型工艺分为基质成型工艺和制剂成型工艺，工艺较为复杂，预计短期内难有新竞争者进入。
　　经皮给药管线丰富，酮洛芬凝胶贴膏获批带来新动能
　　公司拥有丰富的凝胶贴膏剂管线。其中洛索洛芬钠凝胶贴膏于获批上市，酮洛芬凝胶贴膏于3月3日公告获批上市，公司还有多个外用制剂在研项目，吲哚美辛凝胶贴膏、PDX-02正在开展临床，洛索洛芬钠凝胶贴膏、PDX-03已经登记开展临床，氟比洛芬凝胶贴膏已申报临床，椒七麝凝胶贴膏在做临床相关准备工作。另还有多个品种处于临床前研究或立项阶段。
　　看好公司业绩增长，给予“买入”评级
　　预计2022-2024年收入为22.9亿元、30.1亿元、40.1亿元，同比增长40.7%、31.5%、33.1%；归母净利润为2.70亿元、3.62亿元、4.86亿元，同比增长32.4%、34.0%、34.1%，2023年、2024年对应PE估值为27X、20X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：产品研发不及预期的风险；产品放量可能不及预期；行业政策对产品价格的影响；疫情对企业经营的影响。