中信建投-欧普照明-603515-激励落地利益绑定，照明龙头改革再腾飞-230305

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　　核心观点
　　欧普照明系国内智能照明龙头企业，正向照明系统综合解决方案服务商迈进转型。2023年疫情及经济形势好转，欧普基本面存在改善预期。同时近年公司围绕产品、渠道等展开系统变革升级，变革成效有望伴随景气复苏逐步显现。公司推出股票激励计划，激励力度较为可观，有利于将股东利益、公司利益和核心高管利益绑定，助力长远发展。
　　事件
　　2023年3月3日，公司发布限制性股票激励计划。公司计划授予754万股A股普通股，占公司股本总数的1.00%，授予价格为每股9.52元。激励对象总人数为279人，包括公司董事、高级管理人员和核心技术（业务）骨干。
　　简评
　　一、激励目标几何？
　　第一次解锁：23年营业收入或净利润不低于前三个会计年度（即2020-2022年）的平均值可解锁30%限制性股票；
　　第二次解锁：24年营业收入或净利润不低于前三个会计年度（即2021-2023年）的平均值可解锁30%限制性股票；
　　第三次解锁：25年营业收入或净利润不低于前三个会计年度（即2022-2024年）的平均值可解锁40%限制性股票。
　　本次激励计划首次授予拟授出686.8万股，占本激励计划公告日公司股本总额7.54亿股的0.91%。预留限制性股票67.2万股，占本激励计划公告日公司股本总额的0.09%。首次授予限制性股票的授予价格与预留部分限制性股票的授予价格一致，均为每股人民币9.52元。
　　本计划首次授予涉及的激励对象共计279人，包括：公司公告本激励计划时在公司（含子公司）任职的董事、高级管理人员、核心技术（业务）骨干。授予的限制性股票在各激励对象间的分配情况如下表所示：
　　二、如何看待欧普照明业务本身的竞争力和发展前景？
　　欧普照明系国内智能照明龙头企业，正向照明系统综合解决方案服务商迈进转型。近年公司围绕产品、渠道等展开系统变革升级，成效有望伴随景气复苏逐步显现。
　　1、明确渠道分工，赋能终端销售。1）优化渠道分工：理顺线下渠道分工，优化大客户服务能力，深化工程和中小客户细分领域解决能力，形成解决方案标准。2）调整渠道定位：线上电商渠道聚焦智能化产品，未来将补齐中高端产品线，2022H1线上核心产品智能化占比超过30%；线下零售升级，开拓欧普全案馆和无主灯展厅，打造终端门店场景，提升线上线下的协同效能。3）完善返利政策：优化价格政策，数字化牵引经销商、提升其销售积极性，保证门店盈利能力。
　　2、稳步推进平台化变革，提升毛利率。1）平台化变革：针对同类产品，进行标准化的结构和部件的统一开发和采购，在同一技术平台上进行衍生开发，有利于提升采购环节规模议价能力、制造环节自动化生产能力、产品竞争力等。随着规模扩张和更高的平台化率，毛利率释放空间将增大，边际效用改善。2）信息化变革：推进流程变革，逐步实现IPD（集成产品开发）变革的平稳导入和落地，开发周期有效缩短15%+，整合供应链，提高产品开发效率。3）产品布局：完善中高端智能化产品布局，完善无主灯相关解决方案，优化照明产品SKU。
　　3、推进数字化转型，有利支撑降本增效。深化数字化和智能化变革，提升产线自动化率和生产效率，促进产销协同，为降本增效提供有力支撑，提升全价值链运营能力。
　　2023年困境反转，毛利率有望持续提升。公司线下销售占比超过一半，随着2023年线下消费场景逐渐复苏，线下零售和商照业务有望释放弹性。欧普的平台化率和自主生产比例将进一步提高，随着产销量回升，毛利率释放空间有望扩大。
　　二、股权激励能够给公司带来什么变化？
　　目前公司股权较为集中，管理层持股较少，本次限制性股票计划，能够健全公司的长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动欧普照明股份有限公司高级管理人员及核心技术（业务）骨干的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心骨干利益结合，使得三方目标更加一致，将为公司治理改善带来更好的基本面。此次激励的力度较为可观，我们认为后续公司增长动力将不断增强。
　　投资建议：
　　我们认为随着2023年消费趋势好转，欧普变革动作有望迎来明显成效。公司近年来进行渠道端、产品端以及数字化改革，随着线下消费场景复苏，线下零售和商照业务有望释放弹性。同时，欧普的平台化率和自主生产比例将进一步提高，随着产销量回升，毛利率释放空间有望扩大。我们预计公司2022-2024年净利润分别为8.03、9.28、11.08亿元，同比变动-11.5%、15.6%、19.4%，对应PE分别为15X、13X、11X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；
　　2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；
　　3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击。
　　4、市场竞争加剧：弱市场环境下，照明行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。