申万宏源-天味食品-603317-22圆满收官，23继续精耕，谋划第二曲线发展-230302

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　　事件：公司发布2022年年报。2022年公司实现营业收入26.9亿，同比增长32.8%，实现归母净利润3.4亿，同比增长85.1%，实现扣非归母净利润2.9亿，同比增长138.8%。
　　22Q4公司实现营业收入7.8亿，同比增长24.5%，实现归母净利润0.97亿，同比下降6.7%，实现扣非归母净利润0.75亿，同比增长28.2%，公司表现符合此前发布的业绩预增公告。分红方案为10派3.2元，拟派发现金红利2.4亿，叠加22年回购股份支付金额约1.2亿，占22年归母净利润106.3%；拟10股转增4股。2023年公司规划营收与净利润目标同比增长均不低于20%。
　　投资评级与估值：公司扩充团餐与预制菜业务，略上调2023-24年盈利预测，新增2025年，预测2023-25年归母净利润为4.42亿、5.6亿、6.8亿（前次2023-24年分别为4.36亿、5.4亿），分别同比增长29%、27%、21%，最新股价对应2023-25年PE分别为46x、36x、30x，维持增持评级。虽然过去两年行业进入者较多致格局略有恶化，但目前竞争态势边际缓和，行业处于调整出清阶段，并且公司具备先发优势，通过上市扩大了资金实力和产能规模。从短期来看，公司21年通过搭赠促销等方式去化库存后，已将渠道库存降至合理水平；叠加22年费用投放更加精细化，公司动销及盈利能力均实现了显著修复。
　　从长期来看，我们认为自上市以来，公司战略规划与经营效率逐步捋清与优化，在人才建设、薪酬激励、营销架构、品牌品类策略等方面做了全面的梳理提升，逐步从过去的粗放式向精细化运作过渡，处于改善通道，建议把握外部竞争态势与内部经营效率边际优化的布局机会。
　　 2022圆满收官，实现渠道精耕细作。分品类看，2022年火锅底料/中式复调/香肠腊肉/鸡精/香辣酱分别实现收入12.0亿/11.8亿/2亿/0.4亿/0.46亿，分别同比变化+37%/+39%/-5%/+15.6%/+29.7%，其中香肠腊肉调料收入略有下滑，主因1）8月高温限电、9月成都疫情导致无法前置生产或铺货，2）春节前置，消费时段缩减，且气温未充分降温，3）22H2猪肉价格同比上涨。拆分量价看，火锅底料与中式复调销量分别同比增长22.6%与29.8%，主要受益于21年库存去化，22年轻装上阵，叠加前置布局季节性单品，促使销量表现恢复；另一方面，火锅底料与中式复调单价分别同比增长11.7%与7.2%，主要系22年搭赠促销力度恢复常态，且对部分单品提价。渠道方面，2022年经销渠道收入同比增长38%，主要受益于优商扶商政策，对头部或战略经销商侧重给予服务与促销资源；定制餐调收入同比下降约5%，主要系疫情扰动，预计23年有望实现恢复性增长；电商与直营商超收入分别同比增长30%与89%。经销商方面，2022年公司经销商数量净增加5家至3414家。