中信建投-大类资产配置月报·战术篇：加息预期再抬升，美国经济前景堪忧-230302

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　　核心观点
　　短期加息节奏反复，美股预计仍以震荡为主，中期盈利增速或将随经济转向，预计将延续下跌至新低。就业数据滞后，维持美国经济衰退在途的判断，黄金中期仍是上涨趋势，维持2023年6月目标价2000美元，年底有望上行至2200附近。中国开放及俄罗斯减产5%提振了原油需求，但海外经济下行带动下，预计原油短期在70-80美元徘徊，6月后向60美元运行。
　　美股：硬着陆风险提升，美股预计偏空震荡
　　尽管失业率刷新五十年新低，但就业数据偏滞后，历史上美国经济衰退前夕失业率均处于低位，从更领先的PMI来看，短期制造业PMI仍在快速回落中，美国投资时钟在典型滞胀初期，需求难言强劲，经济增速拐点已现。我们认为服务业和通胀数据更多是美国疫后返工潮带来的扰动，而这可能使美联储的行动更为滞后，拉长在过高利率水平上的持续时间，在名义利率显著高于经济承受力的情况下，经济硬着陆终究难以避免，且冲击程度可能更为严重。
　　截至2023年2月28日，道琼斯工业指数的市盈率为19.14倍。短期加息节奏反复，美股预计仍以震荡为主，中期盈利增速或将随经济转向，预计将延续下跌至新低。
　　黄金：短期数据扰动难改中期趋势，黄金逢回调可加仓
　　2月以来，金价从高位回落本质是预期修正的过程。我们认为美国通胀数据扰动的核心原因是美国短期内的居民再就业，且集中在服务行业，当前美国处于经济衰退周期叠加疫后复苏小脉冲的叠加，月度经济数据存在一定干扰，但中期下行的趋势不变。
　　截至2023年2月28日，黄金现货价格为1826.92美元/盎司。就业数据滞后，维持美国经济衰退在途的判断，预计中期美元指数将继续下跌，黄金仍是上涨趋势，维持2023年6月目标价2000美元的判断，年底有望上行至2200附近，建议逢回调加仓。
　　原油：短期供需平衡，中期油价仍将下探
　　需求角度，一方面，市场对中国经济从疫情中复苏的预期仍在持续，三大月报连续第二个月上调了2023年全球原油需求预期；另一方面，在近期海外强劲的数据下，美联储的加息预期再度升温，市场担忧经济承压，将抑制全球原油需求的回暖。
　　供给方面，1月OPEC成员国的原油日产量为2888万桶，环比下降4.9万桶/日，其中，沙特产量削减了15.6万桶/日；非OPEC成员中，俄罗斯1月产量小幅下降，其余OPEC+成员国产量保持稳定。美国原油产量小幅增长至1230万桶/日。
　　截至2月28日，WTI原油价格为77.05美元。需求端中国复苏和对海外的担忧同时存在，供给端则有OPEC+、俄罗斯的减产和欧盟对俄原油制裁，原油短期供需基本处于平衡状态，预计将在70-80美元徘徊，但海外经济下行带动下，6月后或将向60美元运行。
　　风险提示：本报告结果均基于对应模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议。