中信建投-华大智造-688114-业绩符合预期，超高通量测序仪T20进一步完善全系列布局（更新）-230302

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　　核心观点
　　2月24日公司发布2022年业绩快报，归母净利润快速增长主要由于收到Illumina净赔偿费。研发持续投入加大及销售结构调整对扣非利润端产生一定影响。公司是国产基因测序仪龙头，近期发布超高通量测序仪DNBSEQ-T20×2进一步完善全系列布局，且通量及成本均优于全球龙头Illumina Novaseq XPlus产品。22年专利纠纷和解后近期已在美国开售全线测序产品，23年预计将在更多地区与Illumina和解，有望带来海外市场销售加速。
　　事件
　　公司发布2022年业绩快报
　　2月24日，公司发布2022年业绩快报，2022年实现营业总收入42.31亿元，同比增长7.68%；归母净利润20.11亿元，同比增长315.89%。扣非归母净利润2.64亿元，同比下降46.55%。
　　简评
　　业绩符合预期，持续加大研发投入、推出超高通量测序仪
　　公司此前发布业绩预告归母净利润范围为19.39~20.18亿元，扣非归母净利润1.99~2.69亿元，本次披露业绩符合预期。22Q4单季度营收9.41亿元，同比下降13%；归母净利润-0.11亿元，略有亏损（上年同期0.24亿元）。2022年归母净利润快速增长，同时非经常性损益数额较大，主要由于收到Illumina净赔偿费3.25亿美元。收入端增速有所放缓、扣非归母净利润同比下降及毛利率下滑，主要由于1）22年公司持续加大研发投入，研发投入较21年同期增加2.08亿元。2）收入结构调整，21年同期实验室自动化板块收入中新冠相关收入较多（20.27亿元），占主营业务收入52%，且实验室自动化板块毛利率高于其他板块，毛利贡献较多。22年受新冠检测相关仪器及耗材供求关系改变影响，公司销售结构及价格发生调整，实验室自动化板块收入预计同比下降幅度较大，且毛利率亦有所下滑，带来相应毛利贡献下降。2022年整体毛利率较上年同期下降13个百分点。22Q4单季度利润端略有亏损，主要受研发费用增加及新冠疫情限制业务开展等因素影响。
　　发布超高通量测序仪DNBSEQ-T20×2，每年可完成5万例WGS，单例成本低于100美元
　　2月7日，公司在AGBT会议上发布超高通量测序仪DNBSEQ-T20×2，该产品单次运行通量达42Tb（PE100）或72Tb（PE150），全年可完成高达5万例人全基因组测序；同时基于公司核心技术DNBSEQTM，该设备采用浸没式生化反应技术，反应均匀且稳定，同时测序试剂可以支持载片的多次浸泡，从而降低耗材成本，单例成本低于100美元。该设备通量及成本均优于全球龙头Illumina最新发布的Novaseq XPlus产品（最大通量16Tb，年2万例全基因组测序，单例成本200美元），未来将更好地满足大人群队列等项目需求。目前公司已发布从便携式到超高通量全系列测序仪，全球仅有Illumina和华大智造两家公司实现全系列布局，且在设备及耗材价格方面公司产品均有一定优势，未来有望在全球市场与Illumina正面竞争。
　　专利纠纷胜诉及和解后海外市场销售推广加速，未来有望在更多地区和解
　　公司自2019年起与Illumina在全球多个国家和地区开展专利诉讼，此前在部分国家和地区受法院禁令限制影响海外推广。2022年5月美国特拉华州地区法院陪审团认定Illumina对CGUS（公司美国子公司）的两项专利构成侵权。2022年7月，公司及子公司与Illumina就美国境内的所有未决诉讼达成和解，Illumina向CGUS支付3.25亿美金的净赔偿费。此后公司于2022年8月开始在美国销售基于CoolMPS技术相关测序产品，2023年1月公司子公司CG参加JPM医疗健康大会并宣布全线测序产品在美国开始销售，23年2月公司在美国AGBT会议上发布DNBSEQ-T20×2，同时现场宣布在美发布G系列的最新型号测序仪DNBSEQ-G99。在欧洲市场，公司于2022年7月宣布适配HotMPS测序试剂的华大智造基因测序仪正式进入英国市场；2022年9月，适配HotMPS高通量测序试剂的测序仪开始在德国市场正式销售。预计2023年随着公司与Illumina在更多国家和地区和解，将缓解公司在海外市场推广的阻力，海外市场销售有望加速。
　　盈利预测
　　我们预测2022-2024年，公司营收分别为42.31、43.7和52.3亿元，分别同比增长7.7%、3.3%和19.7%；归母净利润分别为20.11、5.01和6.63亿元，分别同比增长315.9%、-75.1%和32.2%。折合EPS分别为4.85元/股、1.21元/股和1.6元/股，对应PE为21.4X、85.9X和65X。剔除赔偿费等带来的非经常性损益影响，预计公司扣非归母净利润分别为2.64、5.01和6.63亿元，分别同比增长-46.6%、90.2%和32.2%。折合EPS分别为0.64元/股、1.21元/股和1.6元/股，对应PE为163.4X、85.9X和65X。公司2022年以扣非归母净利润计算的PE估值相对较高，主要由于此前所述研发费用增加及新冠相关业务毛利贡献下降，对利润端造成影响。但随着疫情防控政策的调整，未来公司新冠相关收入及对整体业绩影响将不断减小。考虑到公司作为基因测序仪行业国内龙头企业，标的稀缺性较强，且目前公司正积极开拓海外市场，未来海外推广有望带来新的业绩增量，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　专利诉讼风险：基因测序相关仪器及耗材处于基因测序产业链上游，整体来看进入壁垒较高，相关企业均有较多专利布局。公司此前与Illumina在全球多个国家和地区开展专利诉讼，若诉讼或和解结果不及预期将影响在相关地区业务开展。
　　市场竞争加剧风险、新技术更新替代风险：基因测序仪行业近年来不断有初创企业进入，未来随着技术迭代及新技术突破，市场竞争可能加剧。
　　海外业务推广不及预期：公司未来与Illumina在更多国家和地区和解后，仍需通过推广进入相应国家市场并面临Illumina等海外龙头企业的竞争，海外业务推广不及预期将使公司基因测序仪板块增速放缓。
　　关联交易风险。