广州期货-专题研究：黄金价格的核心驱动因素变了吗？-230228

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　　摘要：
　　货币天然是金银，黄金因其在地壳之中的稀缺性以及稳定的物理、化学性质，自古以来发挥着货币和硬通货的价值储备作用。1971年布雷顿森林体系解体后，黄金在信用货币体系下逐渐形成了商品、货币、金融三大属性。
　　从黄金三大属性的角度入手，本报告试图对金价的主要驱动因素进行分解，探索金价在不同时间区间内与美元指数、CPI、美十债TIPS收益率等多项重要经济指标相关性的变化，试图找出历史不同时期中驱动金价走势的主要因素。我们发现，在历史的不同时期以内，黄金交替体现其商品、货币、金融三大属性，不同时期内驱动金价变化的核心因素均有所不同。
　　二十世纪七十年代黄金与美元脱钩，货币属性、商品属性驱动金价大涨；二十世纪后二十年美国实际利率抬升，商品属性、金融属性驱动金价回落；二十一世纪后黄金ETF成立，黄金的金融属性进一步增强，次贷危机前夕投机热潮涌动，金融属性、货币属性驱动金价上行；次贷危机后期流动性风险扩散，金融属性驱动金价下跌；2016年以后美联储QE退坡，金融属性、货币属性驱动金价上行；2020年8月以后美联储货币政策正式转向，金融属性、商品属性驱动金价宽幅震荡。
　　当前时点而言，金价仍然处于2020年8月以来的宽幅震荡周期，但2022年3月美联储启动加息以后，金价与美元指数、美十债TIPS收益率的负相关性明显增强，与M2同比的正相关性增强，与CPI同比、VIX和SPDR黄金ETF持仓的相关性有所减弱。当前驱动金价的核心因素或正在经历从“金融属性为主、商品属性为辅”向“以货币属性为主、金融属性为辅”的转变。
　　后续我们仍然需要持续跟踪美国经济数据的表现，进而评估美国经济基本面情况。若未来美国通胀能够进一步回落，美联储货币政策重心或逐步从抗通胀转向稳经济，紧缩政策对贵金属的利空或相对转弱。近期美国通胀、就业等数据表现好于预期，美联储官员频放鹰声，贵金属价格短线回调接近年线支撑，海外市场对于美联储加息放缓、年内降息等过度乐观的预期在近期基本已得到修正。三月份沪金或迎来一轮弱反弹行情，多头配置窗口或逐步打开，建议406 - 410区间附近逢低试多。年内海外或逐步转向围绕衰退预期进行交易，中长期角度金价以偏多看待，避险需求将为贵金属价格带来底部支撑。
　　风险因素：美国经济基本面超预期走强；人民币汇率大幅升值。