中信证券-量化策略专题研究：量化行业配置模型与配置策略（2023年3月）-230301

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　　基本面视角
　　I.宏观驱动：寻找自上而下的板块景气度宏观驱动因素
　　II.中观比较：盈利估值视角下寻找预期差
　　大类行业板块的划分：经济逻辑维度
　　板块划分：部分行业聚类结果违背常规认知，需根据经济逻辑进行调整。
　　我们将行业分为上游、中游、必选、可选、防御、TMT、金融地产七大板块。
　　行业板块比较分析框架：经济状态划分+宏观驱动信号
　　经济状态划分维度：不同经济增长周期&政策周期下，周期类、非周期类、政策敏感类板块谁更受益？
　　宏观驱动信号维度：三类板块内部板块运行逻辑存在差异，哪些指标值得关注？如何预测核心指标？
　　宏观驱动：自上而下的寻找板块配置逻辑
　　大类板块的划分
　　周期类：上游、中游、可选消费
　　非周期类：必选消费、TMT、交运公用
　　政策敏感类：金融地产
　　Alpha核心来源：业绩相对优势
　　经济增速上行时，周期类板块业绩弹性较高，具备相对优势。
　　经济增速下行时，非周期类板块受影响较小，具备相对优势。
　　情绪面的扰动
　　TMT板块虽然不受经济周期影响，但2010年以后的超额收益多来自于风险偏好中枢上升周期。
　　大金融板块的思考
　　银行、地产业绩受政策周期影响，其表现多取决于政策预期。
　　利差、地产销量数据多是政策周期结果，滞后于政策预期，较难通过宏观维度进行择时。
　　宏观驱动：策略表现
　　2010年1月1日至2023年2月28日，宏观视角下的大类板块配置策略相对中证全指的年化超额收益8.78%。
　　模型适用性的进一步思考：2017年以来，随着机构话语权变强，基本面溢价更丰厚，策略表现更优。
　　风险因素
　　模型风险；
　　宏观、行业政策重大调整；
　　市场预期大幅波动。