申万宏源-量化资产配置月报：不确定性指标在择时中具备风险规避作用-230301

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　　本期投资提示：
　　不确定性指标在择时中具备风险规避作用。此前我们从宏观政策不确定性指数EPU、Factor Mimicking代理组合隐含的经济预期变化、资产Regime Switching概率三个角度构建了不确定性的衡量指标，大类资产、行业、因子在不确定性高、低的时期也表现出了不同的特征。此次我们进一步尝试探索不确定性指标在单资产择时中的作用，当采用超过一定数值减仓的策略时，下跌期间的超额收益更为明显，其中沪深300熵值择时策略效果最好，近三年年化超额收益6.6%，指标能在不确定性偏高的震荡下跌中规避风险。目前各不确定性指标都有一定程度的下降，提示我们走出不确定性的可能性进一步降低；结合择时信号来看，各指标提示的仓位目前平均为半仓。
　　大类资产配置观点：调高股票仓位。结合当前经济和流动性的指标，时钟处于“经济上行+流动性中性偏松”的状态，同时走出不确定性的可能继续增加，信用指标也有所好转，对权益的仓位重新调高，对债券继续保持低仓位；在美国加息放缓、黄金基本面有支撑的情况下对黄金继续偏乐观。
　　经济预期：经济复苏趋势延续。继上月经济上行趋势得到修正后，本月更新的经济前瞻指标提示上行延续，当前经济周期位置继续处于较为明显的上行阶段，复苏将持续至2023年5月，较上月的判断延迟了一个月，且提示的复苏力度也较为理想；细分指标中，PMI、投资、生产的指标提示的位置都处在上升期，较前一次更新有进一步的改善。
　　流动性：维持中性附近。2月长端利率保持平稳，短端有较明显的上升；货币投放近期仍然偏高，超储率属于同期偏高水平，流动性回到略偏宽松状态。
　　信用：略有好转。截至2023年2月末，社融存量同比数据回升，虽然单月新增数值较高，但季节性原因较多，累计12个月新增仍在均线以下；信用结构中企业债券仍偏低，信用指标整体较1月略有好转。
　　市场关注点和行业选择：选择煤炭、综合、建筑装饰。结合时钟和信用，本期行业倾向于选择对经济敏感、对流动性也相对敏感的行业，经济敏感度得分靠前的行业偏周期，对流动性敏感的行业以TMT、小盘股较多的行业居多，综合后选择的行业依次为煤炭、综合、建筑装饰。
　　风险提示：模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生重大变化时可能失效。