中信建投-隆基绿能-601012-TOPCon电池技术导入，分布式、集中式市场两端发力-230301

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　　核心观点
　　TOPCon当前已经有比较明显的性价比，此次鄂尔多斯扩建的N-TOPCon技术有助于增强公司在地面集中式电站的竞争力。PERC、HPBC以及TOPCon等多种电池技术路线并行，全面覆盖分布式、集中式市场。HPBC、TOPCon产能逐步落地，预计将为公司带来超额利润。
　　事件
　　2月27日公司披露的投资者关系活动记录表中披露，公司在鄂尔多斯项目将导入TOPCon电池技术，用于满足地面电站客户需求，预计从2023年第三季度开始进行设备安装。
　　简评
　　TOPCon当前已经有比较明显的性价比，此次鄂尔多斯扩建的N-TOPCon技术有助于增强公司在地面集中式电站的竞争力。TOPCon相较于PERC具有高效率、高双面率、低衰减、低温度系数等优势，从而带来组件端溢价，目前国内整体溢价在5-7分，海外溢价在1毛以上。
　　PERC、HPBC以及TOPCon等多种电池技术路线并行，全面覆盖分布式、集中式市场。公司于2022年11月发布了应用于分布式场景的HPBC技术，溢价有望达到2美分/W以上，此番量产TOPCon后公司将进入多种电池技术路线并行的阶段，后续TOPCon将重点针对集中式市场。
　　HPBC、TOPCon产能逐步落地，预计将为公司带来超额利润。公司西咸15GW高效单晶电池（HPBC）项目产能变更为29GW，新项目将于2023年9月竣工验收完成并全面投产，叠加泰州4GW产能，后续HPBC产能有望达到33GW，预计年内出货20GW以上；鄂尔多斯N-TOPCon电池项目预计从2023年第三季度开始进行设备安装，项目分批投产，预计下半年也将有一定产出贡献。
　　盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为151.2、190.1、232.1亿元，对应2月28日收盘市值的PE分别为22.2、17.6、14.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、原材料价格下降不及预期：上游硅料、硅片进入降价通道，若上游原材料价格下降不及预期，将使得公司成本端承压，对公司业绩产生影响；2、光伏终端需求不及预期。组件需求可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力；3、HPBC技术推进不及预期：HPBC作为公司差异化的组件产品，对2023年业绩影响较大，如果出货或者单瓦盈利不及预期，也会导致业绩低于我们预期。