申万宏源-华发股份-600325-销售跨越式增长，未来经营弹性可观-230228

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　　2月销售额同比+294%、累计同比+85%，领跑行业，积极拿地蕴含更强弹性。根据CRIC公布的2月百强房企销售排行榜，23M2公司销售金额128亿元，同比+294%、显著优于行业；累计销售金额250亿元，同比+85%、显著优于行业。在行业逆境中，公司凭借优异的项目区域布局、品牌效应使得销售端呈现更强韧性，2023年以来公司销售同比表现显著强于我们跟踪的50家房企（销售金额单月同比+16%、累计同比-11%）。根据克而瑞数据，公司2M23销售额全国排行第8名，较22年末继续提升10名，实现逆境中的弯道超车。拿地端，公司3Q22累计获取16幅地块，拿地面积137.3万方，同比-49%，拿地/销售面积比为54%，且布局更为聚焦核心一二线城市，其中上海获取8幅、杭州获取3幅地，面积分别占比51%、19%，拿地聚焦核心城市，这也推动后续销售弹性更可观。
　　22H1公司待开发土储434万平，在建1,595万平，主要布局在核心一二线城市。
　　三条红线稳居绿档，公司发债渠道顺畅，拟定增不超60亿，助力逆势积极扩张。截至22Q3末，公司剔预后资产负债率为66.3%，净负债率79.0%，现金短债比1.5倍；22年末公司继续保持三道红线绿档。22H1公司在证券交易所、银行间市场等发起融资储备额度155亿元；完成全市场首单类Reits15.5亿元转售续期，发行南湾华发商都CMBS 35亿元、威海华发新天地商业CMBN 6.3亿元，22Q3公司继续发行公司债、中票、ABS合计48.6亿元，公司融资渠道保持畅通，融资优势明显。此外，公司于2022年12月发布2022年非公开发行A股股票预案，拟募集资金总额不超过60亿元，其中华发集团认购金额不超过30亿元，股权融资方案也将进一步助力公司的逆势积极扩张。
　　投资分析意见：销售跨越式增长，未来经营弹性可观，维持“买入”评级。华发股份国企背景，近来销售实现快速增长，土地储备充足且聚焦核心都市圈；降负债、去杠杆成效显著，跻身绿档企业，未来成长性、安全性兼具。我们维持公司22-24年归母净利润预测为25.6、31.9、34.7亿元，当前价格对应22/23PE为9.2/7.4X，中短期来看，公司聚焦一二线并积极拿地将赋予公司更强的销售弹性，而中长期来看，行业供给侧改革下公司仍也将充分享受格局优化带来的红利，按照目标23PE估值为10倍，上调目标价至15.1元/股（原目标价为13.6元/股），维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产政策超预期收紧，销售超预期下滑，股权融资、项目收购具备不确定性。