华泰证券-可选消费行业：1月韩免同比下滑，中免竞标仁川机场-230301

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　　客流承压韩免销售额下滑，中免积极出海
　　1月韩免总销售额6.43亿美元（-34.01% yoy，-38.03% mom），继续呈现下滑态势，购买人次143.43万人次（+120.08% yoy，+13.32% mom），客单价448.01美元（-70% yoy，-45.31% mom），主要因代购减少。据韩联社，中免将和四家韩企共同参与仁川机场竞标。2019年仁川机场占据韩国60+%的机场渠道入境客流，其T1和T2航站楼免税销售额中中国旅客占比达到46%和32%。此次竞标将使得中免拓展海外免税业务，吸引中国消费回流。免税景气回升，龙头强者恒强，推荐中国中免。
　　韩免客单价下降明显，赴韩中国人数量尚未恢复
　　1月韩免总销售额6.43亿美元。其中：韩国人销售额1.61亿美元（+127.23%yoy，+27.99%mom），恢复至2019年同期的51.12%。外国人销售额4.81亿美元，（-46.69% yoy，-47.17% mom），恢复至2019年同期的39.79%。韩国人和外国人购买人数分别为118.9万人次（+98.03% yoy）和24.53万人次（+378.02% yoy），均呈现增长态势。但是客单价出现分化，韩国人客单价+14.7% yoy，而外国人客单价-88.8% yoy，或因韩免结束高返点导致代购动力不足。
　　中免竞标仁川机场，欲争取香化和时尚精品经营权
　　据韩联社，仁川机场免税运营招标2月27日截止，共计有5家企业投标，分别为新罗、乐天、新世界、现代免税店四家韩企和中国中免。仁川机场是进入韩免市场的重要门户。19年约有67%旅客通过仁川机场（首尔）入境（韩国旅游管理局），19年首尔市内和仁川机场免税销售占韩免市场整体比例分别达到72%和12%（韩国免税协会）。2019年仁川机场T1航站楼中中国旅客消费占比达到46%，超过韩国本土游客（40%）,T2航站楼中中国人消费占比也达到了31.7%，仅次于韩国游客（53.2%）。据韩媒报导中免此次将至少争取两项经营权——美妆、香水和烟酒，以及时尚精品和奢侈品店。
　　受益客流复苏与出海拓展，免税龙头强者恒强
　　国内免税层面，23年伴随海南、出入境客流回暖，全渠道免税销售有望全面复苏。国人出境市内店政策有望落地，打开国内免税行业新成长空间。全球视角看，我国免税产业竞争力持续增强。中免储备项目丰富，后劲充足。随出入境客流逐渐恢复，中免海外拓展更加积极。推荐中国中免。
　　风险提示：新冠疫情反复风险；免税政策变动风险；市场竞争加剧风险。