华泰 | 证券:三季报前瞻 - 投资驱动修复,利润表现分化
（以下内容从华泰证券《华泰 | 证券:三季报前瞻 - 投资驱动修复,利润表现分化》研报附件原文摘录）
投资驱动修复，利润表现分化 9月末政策组合拳驱动市场上行，Q3单季度沪深300上涨16%，有望提振券商投资收入；交投显著活跃，9/30超2.6万亿，10月连创历史新高，利好经纪业务，积极影响需待Q4显现。我们预计大型券商前三季度归母净利润增速集中在-10%~+25%区间，表现分化，权益敞口高的中型券商有望展现更强弹性。目前板块估值快速修复，预计后续将逐渐进入分化期，建议关注结构性机会，如：1）1xPB左右的低估值优质龙头；2）具有并购预期、同一控制或地方国资系券商；3）权益敞口较高、经纪业务弹性较强的中小券商。 点击小程序查看研报原文 核心观点 主要股指大幅上涨，季末成交额显著放量 Q3季末的政策组合拳支持下，市场信心和预期快速修复，主要股指大幅上扬，行情演绎较为极致，上证指数、沪深300、创业板指季内分别涨12.4%、16.1%、29.2%，均收回年内跌幅且已较年初上涨10%+。成交额在季末显著放量，9/30和10/8成交额连创新高，至10/10已有连续4个交易日破2万亿，但7月-9月中旬成交额低位，Q3日均成交额同比依然-15%，为6774亿元。季末两融余额尚未大幅上涨，Q3日均1.42万亿元，同比-11%。受益于市场修复，券商板块成交活跃，成交额占比由7-8月的约2%-3%提升至季末的5%-6%，A股券商指数季内大幅上涨43.9%，较年初上涨25.9%。 政策定调较高且具有持续性，呵护市场平稳运行 本轮政策力度较大、战略定位较高，9月24日央行宣布将首创结构性货币政策工具支持资本市场，证监会推动活跃并购重组市场和优化市值管理；26日政治局会议首提“努力提振资本市场”、大力引导中长期资金入市并发布指导意见、推动公募基金第三阶段改革。我们认为，本轮政策是中央层面定调，有望不断自上而下推动、保持政策持续性。同时央行结构性货币政策工具已于10月10日起接受符合条件的证券、基金、保险公司申报，据财联社报道，中信已申报约100亿，相关资金有望逐渐入市，呵护市场平稳运行。 投资受益于市场修复，Q4有望展现更强动能 Q3债市表现依然较为强劲，同时权益市场探底回升，沪深300指数单季度上涨16%（同比+20pct），预计投资业绩有所修复；前三季度日均股票成交额同比-10%，同时代销业务预计仍有波动，经纪净收入同比预计仍有下滑；资管业绩预计相对稳健；利息净收入有望在季末两融余额回升的背景下小幅提振；投行业务预计仍有较大压力。我们预计大型券商前三季度归母净利润增速集中在-10%~+25%区间，中小券商部分权益投资敞口较大，有望展现更强弹性。同时，10月以来市场景气度维持较高水平，有望驱动券商在Q4实现更高的业绩动能。 板块分化，关注低估值、并购、投资/经纪弹性 9月24日以来市场交投活跃度显著提升，券商板块受益于成交额放量和政策利好，备受市场关注、估值修复较快，A股券商指数从底部区间修复至最新PB（LF）为1.5x ，为2014年以来的30%分位数。当前主要股指有所回调，预计后续将逐渐进入分化期，建议关注结构性机会，如：1）1xPB左右的低估值优质龙头；2）具有并购预期、同一控制或地方国资系券商；3）权益敞口较高、经纪业务弹性较强的中小券商。 风险提示：交投活跃度不及预期、政策支持不及预期。 相关研报 研报：《 Q3前瞻：投资修复，业绩分化》2024年10月11日 沈娟 分析师 S0570514040002 | BPN843 汪煜 分析师 S0570523010003 | BRZ146 孙亦欣 联系人 S0570123070041 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/research 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。
投资驱动修复，利润表现分化 9月末政策组合拳驱动市场上行，Q3单季度沪深300上涨16%，有望提振券商投资收入；交投显著活跃，9/30超2.6万亿，10月连创历史新高，利好经纪业务，积极影响需待Q4显现。我们预计大型券商前三季度归母净利润增速集中在-10%~+25%区间，表现分化，权益敞口高的中型券商有望展现更强弹性。目前板块估值快速修复，预计后续将逐渐进入分化期，建议关注结构性机会，如：1）1xPB左右的低估值优质龙头；2）具有并购预期、同一控制或地方国资系券商；3）权益敞口较高、经纪业务弹性较强的中小券商。 点击小程序查看研报原文 核心观点 主要股指大幅上涨，季末成交额显著放量 Q3季末的政策组合拳支持下，市场信心和预期快速修复，主要股指大幅上扬，行情演绎较为极致，上证指数、沪深300、创业板指季内分别涨12.4%、16.1%、29.2%，均收回年内跌幅且已较年初上涨10%+。成交额在季末显著放量，9/30和10/8成交额连创新高，至10/10已有连续4个交易日破2万亿，但7月-9月中旬成交额低位，Q3日均成交额同比依然-15%，为6774亿元。季末两融余额尚未大幅上涨，Q3日均1.42万亿元，同比-11%。受益于市场修复，券商板块成交活跃，成交额占比由7-8月的约2%-3%提升至季末的5%-6%，A股券商指数季内大幅上涨43.9%，较年初上涨25.9%。 政策定调较高且具有持续性，呵护市场平稳运行 本轮政策力度较大、战略定位较高，9月24日央行宣布将首创结构性货币政策工具支持资本市场，证监会推动活跃并购重组市场和优化市值管理；26日政治局会议首提“努力提振资本市场”、大力引导中长期资金入市并发布指导意见、推动公募基金第三阶段改革。我们认为，本轮政策是中央层面定调，有望不断自上而下推动、保持政策持续性。同时央行结构性货币政策工具已于10月10日起接受符合条件的证券、基金、保险公司申报，据财联社报道，中信已申报约100亿，相关资金有望逐渐入市，呵护市场平稳运行。 投资受益于市场修复，Q4有望展现更强动能 Q3债市表现依然较为强劲，同时权益市场探底回升，沪深300指数单季度上涨16%（同比+20pct），预计投资业绩有所修复；前三季度日均股票成交额同比-10%，同时代销业务预计仍有波动，经纪净收入同比预计仍有下滑；资管业绩预计相对稳健；利息净收入有望在季末两融余额回升的背景下小幅提振；投行业务预计仍有较大压力。我们预计大型券商前三季度归母净利润增速集中在-10%~+25%区间，中小券商部分权益投资敞口较大，有望展现更强弹性。同时，10月以来市场景气度维持较高水平，有望驱动券商在Q4实现更高的业绩动能。 板块分化，关注低估值、并购、投资/经纪弹性 9月24日以来市场交投活跃度显著提升，券商板块受益于成交额放量和政策利好，备受市场关注、估值修复较快，A股券商指数从底部区间修复至最新PB（LF）为1.5x ，为2014年以来的30%分位数。当前主要股指有所回调，预计后续将逐渐进入分化期，建议关注结构性机会，如：1）1xPB左右的低估值优质龙头；2）具有并购预期、同一控制或地方国资系券商；3）权益敞口较高、经纪业务弹性较强的中小券商。 风险提示：交投活跃度不及预期、政策支持不及预期。 相关研报 研报：《 Q3前瞻：投资修复，业绩分化》2024年10月11日 沈娟 分析师 S0570514040002 | BPN843 汪煜 分析师 S0570523010003 | BRZ146 孙亦欣 联系人 S0570123070041 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/research 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。
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