申万宏源-爱康科技-002610-组件困境翻转，异质结起量加速-230228

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　　投资要点：
　　公司深耕光伏多年，由光伏配件逐步聚焦异质结制造。公司过往业务以光伏边框和支架为主，随着光伏行业的快速发展，公司调整发展战略，业务重心逐步向光伏高效制造转移。
　　经过多年的研发和技术积累，公司目前已经成长为异质结组件头部企业，随着异质结电池组件产能逐步投产，预计公司23年公司组件出货7GW，其中异质结组件出货2GW。
　　再次位列彭博TIER 1名单，有望打开海外市场。2022年，公司再次入选BNEFTier1（全球一线组件制造商），证明其出色的融资公信力。在光伏电站重资产项目投资中，出色的可融资性将助力公司获得更多海外市场份额。
　　光伏老兵加入，助力公司组件业务综合竞争力提升。2022年10月，公司宣布光伏行业老兵朱治国将加盟爱康科技，丰富了管理团队的专业背景。朱治国具有理工科、商科多元专业背景；从业经验方面，他曾任天合光能高管，有着丰富的新能源行业技术与管理经验，将助力公司的综合竞争力进一步提高。
　　异质结技术研发多年，量产提速。2022年11月，爱康湖州基地宣布全面投产了210微晶半片异质结电池，产线导入120um薄硅片，100um硅片同步持续测试中，首片效率达24.7%，预计全面达产后，量产转换效率将突破25%。在降低银耗量方面，爱康通过试验新的材料和配方，领先同行业采用无银主栅+银包铜细栅，大大降低了银耗。且公司与众多国企达成战略合作，自2019年起，公司开始与浙能集团、中国电建等大型能源集团合作，未来项目建设有望提速。
　　上游原材料价格下行，组件环节有望迎来盈利修复。硅料价格下行叠加硅料产能释放，产业链利润有望向中下游转移，组件环节盈利能力有望在23年迎来较为明显的修复。且异质结组件凭借优异的性能和较高的溢价，有望在23年迎来利润释放期。从N型组件中标数据来看，22年以来爱康科技N型组件频频中标，未来随着产能不断释放，公司将更加积极参与N型组件投标，23年公司组件业务有望迎来困境翻转。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。1）公司为异质结头部组件企业，23年异质结关键技术逐步取得突破，异质结预计将大规模投产；2）上游原材料价格下降，组件盈利迎来明显修复；3）全球光伏装机大幅增长带来组件出货上升，公司海外渠道逐步打开，23年出货预计大幅增长，我们预计公司23-24年归母净利润为5.49/11.05亿，当前股价对应PE分别为24/11倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示：上游原材料降价不及预期风险、光伏行业竞争加剧风险、光伏装机量不及预期风险、异质结量产不及预期风险、对外担保违约风险。