申万宏源-新化股份-603867-盐湖蓝科锂业订单落地，公司有望成为锂资源提取、回收相关领先企业-230228

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　　投资要点：
　　公司公告：公司公告与盐湖蓝科锂业进行沉锂母液高效分离（萃取法）工业化试验。新化就蓝科锂业母液性质及环保要求，主导开发适用于其沉锂母液回收的萃取工艺，包括萃取提锂、萃取回收工艺，建成135m3/h沉锂母液萃取装置，包括预处理、萃取、反萃、环保处理四大工序，整套装置为自动化连续运行。合同金额约9555万元（含税）。该项目的实施为公司新型萃取提锂产业化技术推广夯实了基础，对公司布局盐湖卤水直接提锂、矿石法提锂、锂电回收等业务领域产生积极影响。
　　萃取法工艺延展性较强，打开长期新成长空间。公司萃取工艺在矿用化学品领域，积极拓展应用范围，在原有镍、钴、稀土分离等业务外，在盐湖提锂业务方面实现突破，公司的萃取法可有效缓解和避免设备的酸性腐蚀，安全性高，且该方法获得的碳酸锂纯度高、成本低。公司萃取法盐湖提锂目前与藏格合作，同时其他盐湖业务也有望逐步落地，2023年将逐步拓展西藏盐湖提锂市场。此外，萃取工艺可适用于各种锂资源加工处理领域对锂的回收再利用，有效提高锂资源的利用率，后续有望逐步落地锂电回收的相关订单，打开新长期成长空间。
　　宁夏香料项目成为主要业绩驱动力，中期公司合成香料产能有望达到接近10万吨。公司现有产能绑定海外香精龙头奇华顿，合资公司馨瑞香料具备1.6万吨产能，同时，公司新增规划宁夏新化公司74650吨/年合成香料产品基地建设项目，有效贡献未来稳步业绩增量，目前正在试生产，2024年完全达产。此外，由于下游需求稳中向好，奇华顿对于新化现有1.6万吨产能难以满足需求，因此为了提高企业生产能力，适应企业发展需要，馨瑞香料将投资2.97亿元对现有香料进行改扩建，新增产能1.88万吨，达到3.48万吨香料产能。预计至2025年，公司合成香料产能有望达到接近10万吨产能，预计外售部分接近7万吨。
　　盈利预测与投资评级：短期异丙胺一季度价格上行，预计一季度业绩可期。维持盈利预测，预计实现归母净利润3.17、3.94、5.02亿元，对应PE约23、19、15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：香料项目建设投放不及预期；萃取法盐湖提锂客户拓展不及预期