申万宏源-萤石网络-688475-业绩符合预期，关注渠道建设和云化加速！-230227

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　　投资要点：
　　公司发布2022年业绩快报：全年收入43.1亿元，同比增长1.6%；归母净利润3.33亿元，同比下滑26.1%。其中，22Q4收入11.7亿元，同比增长0.8%，归母净利润1.14亿元，同比下滑22.2%。此前公司招股书给出了业绩预测区间，实际业绩处于中位数附近，符合市场预期。
　　外部宏观因素导致收入增速暂时性放缓，期间费用增长影响利润端表现。公司业务受到国内新冠疫情和国际形势的影响，但仍然持续进行物联网云平台服务和智能家居新品类的研发，进一步加强国内和国际新渠道的建设，克服各种不利因素影响，实现营业收入的增长。由于公司加大了技术研发和新渠道开拓的投入，期间费用增长较多，导致利润端承压。伴随后续宏观经济活力增强、以及公司严格控制人员的增长，上述不利因素均将在2023年反转。
　　 2023年看点一：线下渠道加速布局。经销商模式为公司智能家居产品销售的主要模式，收入占比超过60%。公司通过线上线下组合的打法，充分渗透下沉市场，带给客户完整的全屋智能体验。随着疫情影响消退，今年公司线下堡垒店、专卖店布局有望大幅加速，助推以智能家居摄像机、智能入户为代表的“4+N”智能家居、全屋智能产品销售增速再上台阶。公司同时持续加强国际市场开拓，重点发展东南亚、欧洲等市场，境外销售占比从2019年的12%逐年提升，22H1已达到25%，未来也有望继续提升。
　　2023年看点二：云业务的新场景新增量。公司成立以来就确立了云平台在商业模式中的核心地位，构建了“优质产品销售导流——流量累计用户基数——增值服务带来稳定收益”的正反馈循环，用户生命周期价值有望持续提升。公司正在面向老人看护、宠物看护、儿童看护等特殊场景推出SaaS化订阅的算法包，有望通过为客户提供增量价值，实现云业务付费率、ARPU值的上行。
　　投资分析意见：根据公司业绩快报，调整2022年归母净利润至3.33亿元（原预测值为3.26亿元），同时上修2023-2024年盈利预测至5.26/7.34亿元（原预测值为5.10/7.07亿元），对应PE分别为58/37/27倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：智能家居行业竞争加剧的风险；云平台服务的数据安全及个人信息保护风险；海外业务开拓不达预期的风险。