华泰证券-食品行业动态点评：奶粉新国标有望推动行业向龙头集中-230227

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　　奶粉新国标正式实施，约30%奶粉品牌通过注册，以国产品牌居多
　　婴幼儿配方奶粉新国标于2023年2月22日开始实施。据乳业圈统计，截止22日共114个品牌及321个配方获得新国标注册。随后23-24日国家市场监督管理总局仍在快速批复，两天共又批准了19个品牌及52个配方注册，截止24日，共31家乳企合计133个品牌及373个配方通过新国标注册，占获得旧国标批准奶粉品牌数量的（旧国标注册统计截止2021年12月28日前）30%，其中国产品牌数量（包括中/外资的国产品牌）占比高达84%。按通过注册品牌数排序，前四分别为：飞鹤（19个）、君乐宝（15个）、贝因美（10个）、惠氏（9个）。部分品牌如美赞臣中国、三元、雅泰、优贝特、惠氏、达能等旗下全线婴幼儿配方奶粉品牌均通过新国标注册。
　　已获批品牌将在未来竞争中抢得先机
　　新国标实施之后生产的奶粉产品需通过新国标注册后才可销售；而生产日期在此之前但仍在保质期且符合旧标准的奶粉也仍可继续销售。我们预计部分还未通过新国标注册的奶粉品牌将通过额外储备几个月安全库存过渡，虽短期暂时无虑，但长期可能面临以下风险：1）预计的安全库存与实际销售情况可能不匹配；2）已获得新国标注册的品牌预计将加大对新国标营销，消费者将逐渐失去对旧标准产品信心；3）已获得新国标注册的品牌有机会在抢占中小品牌退出的市场中占领先机；4）进口品牌因更长的运输距离，需准备更多的安全库存，将放大上述问题的风险。
　　羊奶粉和有机奶粉以国产品牌获批为主
　　在近年来增速较快的羊奶粉和有机奶粉这两个细分品类中，截止24日有10家乳企下的18个羊奶粉品牌通过新国标，仅占上轮已注册羊奶粉品牌数量19%。包括飞鹤旗下的小羊妙可、星飞帆卓舒等，达能旗下的国产品牌卓徉、诺优羊。而进口品牌中，仅澳优佳贝艾特悠装获批。有机奶粉中，有6家乳企9个有机奶粉品牌通过新国标，包括飞鹤旗下臻稚及淳芮，伊利塞纳牧、蒙牛瑞普恩菁至、君乐宝优萃等，而进口品牌中仅惠氏启赋蕴萃和惠氏莹萃获批。
　　飞鹤已全线获批，而澳优/健合国际进度较慢
　　在上市乳企中，截止24日飞鹤旗下19个品牌以及54个系列配方已经获批，为所有奶粉企业首位。澳优获批进度相对较慢，同期获得3个品牌及7个配方的批准，包括羊奶粉佳贝艾特悠装、牛奶粉能力多以及澳优爱优，而占2021年澳优集团收入36%的海普诺凯暂未获得注册。健合国际同期获得1个品牌（阿尔法星）以及3个系列配方的注册，而收入贡献占比更大的派星暂未获得注册。
　　风险提示：中国新生儿数量增长缓慢，渠道库存出清速度慢于预期，食品安全问题触发黑天鹅事件，奶粉产品高售价存在风险。