申万宏源-2022年Q4央行货币政策执行报告点评：央行修正经济通胀预期，货币政策是否会影响23年债券大势？-230226

《申万宏源-2022年Q4央行货币政策执行报告点评：央行修正经济通胀预期，货币政策是否会影响23年债券大势？-230226（2页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《申万宏源-2022年Q4央行货币政策执行报告点评：央行修正经济通胀预期，货币政策是否会影响23年债券大势？-230226（2页）.pdf（2页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　与22Q3央行货币政策执行报告相比，Q4报告进行了边际调整，主要体现在经济和通胀预期的再管理：（1）经济预期小幅回调，央行对23年经济大势虽仍乐观，但对疫情、消费、地产、人口、绿色转型等仍有隐忧；（2）通胀警惕表态明显弱化，22Q3报告央行多角度担忧、警惕通胀，引发广泛讨论后，Q4报告进行了明显弱化，央行预计通胀水平总体将保持温和，并且不再强调M2和消费对通胀带来的滞后效应，对通胀的担忧也转为暗示为主。因此货币政策表态同样较Q3报告边际积极，指出稳健的货币政策要着力扩大内需，为实体经济提供更有力支持。
　　如何看待央行预期和表态的变化？（1）经济预期小幅回调后、预计货币政策短期内持稳，春节后地产疲软带动市场经济预期回调，央行经济预期同样进行了修正，报告中强调了对实体经济的支持，去年四季度以来央行货币政策已有边际变化，主要体现在资金利率波动加大、中枢上行，但从22Q4报告中表态来看货币政策操作短期内有望持稳，资金利率再度大幅上行的概率不大；（2）央行表态边际变化是否会影响2023年债市大势？我们认为概率不大，伴随基本面变化、央行的预期同样会再调整，尤其是通胀表述虽弱化、但客观压力却仍然存在，并且央行同样认为疫后消费将好于疫前，年内重点关注核心CPI、服务价格和工资，经济复苏、通胀上行对货币政策的约束压力将在资金利率上有所体现。
　　从央行近期公开市场操作和22Q4货执报告来看，预计短期内货币政策快速收紧的概率不大，资金利率短期内预计不会趋势性上行，货币政策和资金利率对债市的利空将有所推迟，下半年重点关注经济复苏势头确认后，通胀压力显现、货币政策收紧和资金利率上行对债市的调整压力，维持2023年债市大势看空的判断不变，下半年预计调整压力更大。
　　重点关注：（1）央行对23年经济大势表态依旧乐观，但新添几分隐忧。自22年底防疫政策调整后，央行经济表态转向乐观，22Q4报告延续Q3乐观表态，认为23年我国经济运行有望总体回升，经济循环将更为顺畅，但是国内经济恢复的基础尚不牢固、存在几点隐忧：一是居民储蓄向消费转化的动能有待观察；二是房地产产业转向新发展模式尚需时日；三是地方财政收支平衡压力持续存在；四是人口增长红利消退、绿色转型推进等也可能带来中长期挑战。
　　 （2）通胀警惕表态明显弱化，央行预计通胀水平总体保持温和，不再强调M2和消费对通胀带来的滞后效应。22Q4报告相比Q3转变最为明显的是对通胀的态度，央行不再强调未来通胀升温的潜在可能性，认为通胀水平总体保持温和，PPI涨幅预计将总体维持低位，虽然从消费、工资、大宗等角度阐述了通胀升温的可能性，但语气较Q3明显弱化，并且不再提及M2高增对通胀的滞后影响。2023年通胀预计仍是结构性的，同比读数虽整体无忧，但需重点核心CPI和服务价格，也是央行防范通胀风险的重点。
　　（3）外围压力整体弱化，2023年货币政策面临的外围压力预计整体减小。央行虽然指出“海外通胀回落的幅度和速度存在不确定性”，但是国内货币政策展望部分仍然删去了“密切关注主要发达经济体经济走势和货币政策调整的溢出影响”，对于汇率表述偏中性，2023年海外通胀和货币政策虽有反复的可能性，但对国内约束预计远不及2022年。
　　 （4）央行表态偏积极，稳健的货币政策要着力支持扩大内需，为实体经济提供更有力支持。与22Q3的边际转向相比，Q4则有再调整的倾向，体现在强调经济隐忧、弱化通胀升温，并且在货币政策表态上同样较Q3偏积极，强调稳健的货币政策要着力支持扩大内需，为实体经济提供更有力支持，预计23年货币政策和资金利率收紧时点有望后移。
　　风险提示：经济复苏不及预期，货币政策宽松超预期。